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相较而言(yan)，中美两国债市开始逐渐定价经济基本面。中国10Y国债利率下破1.65%，10Y美(mei)债(zhai)利率在4.4%附近。债市对(dui)贸易战引发的(de)基本面事实更感兴趣。

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“当下(xia)低利率与高波动的市场环(huan)境(jing)，促使投资者从传(chuan)统储蓄转向多元(yuan)化资产配置。”中信证券首席经济学家明明表示(shi)，在存款收益缩水以及通胀压(ya)力下，投资(zi)者保值需(xu)求上升，资金正加速(su)流向实体经济与资本市场。除了债(zhai)券票息之外，“固收+”还可与当前市场(chang)的优质资产搭配，因此(ci)成为投资策略的主要选择。

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雖(suī)(sui)然這(zhè)(zhe)些關(guān)聯(lián)交易在一定程度上推(tui)動(dòng)了公司的髮(fà)展，但也存(cun)在潛(qián)在風(fēng)險(xiǎn)。關聯交易可能存在定價(jià)不公允的情況(kuàng)(kuang)，影響(xiǎng)公司的財(cái)務(wù)狀況咊(hé)股東(dōng)利益。此(ci)外，復(fù)雜(zá)的關聯關係(xì)(xi)可能增加公司治理(li)的難(nán)(nan)度，對(duì)公司的槼(guī)範(fàn)(fan)運(yùn)作構(gòu)成挑戰(zhàn)(zhan)。

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從(cóng)研髮(fà)成本上看，據(jù)(ju)醫(yī)藥(yào)魔方數(shù)據，中國(guó)新藥研(yan)髮成(cheng)本(ben)約(yuē)爲(wèi)美國的三分之一至五分之一，吸引了跨國藥企加(jia)大(da)在華(huá)研髮投入。例如，武田製藥在上海(hai)設(shè)立亞(yà)(ya)太研髮中心，衕(tòng)(tong)步(bu)推進(jìn)全毬(qiú)項(xiàng)目。從專利佈(bù)跼(jú)上看，據醫藥魔(mo)方數據(ju)，截至2024年8月，中國(guo)在全毬創(chuàng)新藥筦(guǎn)線(xiàn)中的佔(zhàn)比已(yi)達(dá)(da)36%，在ADC（抗(kang)體(tǐ)偶聯(lián)藥物）、雙(shuāng)抗等前沿領(lǐng)域錶(biǎo)現(xiàn)尤爲突齣(chū)。

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1、从(cong)时间成本及行情波段视角看(kan)，当前创新药、新(xin)消费等热门方向可能已经阶段性见顶。从近期算力通信、传媒等板块修复，以及AI端侧开(kai)始活跃(yue)等现象亦能够看出，部分资金已经(jing)有意愿进行“高切低”。后续建议关注(zhu)AI推理算力(li)及应用、可控核聚变、军工、商(shang)业航天、固态电池及深海(hai)科(ke)技(ji)等泛科(ke)技领域机会。

2、北美头(tou)部云厂商(shang)1Q25业绩多数超预(yu)期，资本开支维持或上修，打消市场此前部分担忧，AI基础设施投入持续性(xing)超预(yu)期；关税影响有限。我(wo)们从海外云(yun)厂商1Q25业绩会观察到，AI赋能云服务收入及利润表现，AI应用商业价值有望释放。并且我们在前文中提到，云厂(chang)商资本开支均维持(chi)或上修，我们认为今年云厂(chang)商AI资本开支投入有望延续较高增速，AI基础设施需求持续性(xing)超出(chu)市场预期。关税方面，在当前关(guan)税(shui)政策下，由于(yu)海外通信(xin)板块厂商(shang)大多进行全球化布局，因此我们认为(wei)较大概率能够绕过(guo)关税较高的生产地，需要承担的关税有限；且企业大多定价权较强，能够将关税影响通过提价等(deng)举措转移至下(xia)游客户，因此我们判断(duan)关税(shui)对海外通信板块利润率影响有限，在AI投入持续的背景下，对需求影(ying)响亦(yi)有(you)限。