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從(cóng)(cong)揹(bēi)后囙(yīn)素(su)來(lái)看：1、上漲(zhǎng)中的追趕(gǎn)或來自貨(huò)幣(bì)超預(yù)期寬(kuān)鬆(sōng)，A股在上漲(zhang)中彈(dàn)性更大(da)，噹(dāng)前貨幣“小步快跑”，關(guān)(guan)註后續(xù)降準降息節(jié)奏及幅度；2、分化中的收歛(hān)：21年(nian)通脹(zhàng)(zhang)迴(huí)歸(guī)A股(gu)較(jiào)港(gang)股業(yè)績(jī)佔(zhàn)優(yōu)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預期(qi)衝(chōng)擊(jī)港股下跌，噹(dang)前關註通脹迴歸節奏咊(hé)美聯儲降息預期變(biàn)化(hua)；3、下跌中的(de)收歛(lian)或來自美(mei)聯儲(chu)加(jia)息或推遲(chí)降息，美元走強(qiáng)，外資流齣(chū)，外資持股佔比更(geng)高的(de)港(gang)股跌幅更深，噹前債(zhài)(zhai)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)下(xia)，美元走強短期(qi)槩(gài)率不大(da)。

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上涨中的追(zhui)赶：货币超预期(qi)宽松，A股在上涨中较(jiao)港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股(gu)较港股散户投资(zi)者占比更(geng)高(gao)，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发(fa)生在货币宽(kuan)松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要(yao)来自政策(ce)催化(hua)下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘整(zheng)，AH溢价(jia)指数从13年高点112降至14年(nian)7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催(cui)化(hua)。其中(zhong)货(huo)币方面，14/11央(yang)行意外降息开启(qi)牛市行情后，15年上半年(nian)货币宽松力度进一步增大(da)，央(yang)行2、4月两次(ci)降准，3、5月两次降息(xi)；地产(chan)方面，14年(nian)6月开(kai)始地方陆续放松(song)限购政策，14年9月央行明(ming)确(que)放松首套房认购标准；产业政(zheng)策方面，3月(yue)两会上《**工(gong)作报告》明确将制定“互(hu)联(lian)网+”行动计划列为全年工作重点。一(yi)系列政策催化(hua)下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒(heng)生指数涨幅仅(jin)18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外(wai)部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推(tui)动A股强势反弹(dan)。外部方(fang)面，得益于18/12中美两国领导(dao)人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部(bu)来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽(kuan)信用(yong)的传导，19/1央行两次全面降准(zhun)，累计下调金(jin)融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的(de)1月社融新增4.64万亿元(yuan)，大幅(fu)超出市场(chang)预(yu)期，带动A股迎来春(chun)季(ji)躁(zao)动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅40%，恒(heng)生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中(zhong)的(de)收敛需观测(ce)到货币宽松(song)加码，今(jin)年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性(xing)，即降准降息的节奏和力度。

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4月的贸易战再次提醒我们，当中国资产的长期重估已经成为一个共识的时候，任何过度反应一些外部冲击因素而进行的交易，回头来看出错率都很高。不过🍑，油价上涨能阶段性缓解工业品价格下行压力，更重要的是高油价将阻碍美国通胀回落👘🥬。今年2月以来🩱👄，美国CPI能源分项进入同比下跌区间🤬💗🥥，带动全口径CPI同比涨幅从1月的高点3.0%回落至5月的2.4%😈🍇。一旦后续油价因为供给因素飙升，该抑制作用势必减弱。美国通胀隐患重新升温💝💛👛、驱逐非法移民带来的冲突👅🥝，都可能会影响到减税法案的推进🥭👚🍅，同时也制约特朗普在贸易问题上做文章的空间🩳🍎🥒😻。如果从这个角度看问题，中东的冲突对中国资产未必有负面影响。

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