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4 月以(yi)來(lái)的反彈(dàn)行情中市(shi)場(chǎng)輪(lún)動(dòng)混亂(luàn)且缺乏主線(xiàn)，覈(hé)心囙(yīn)宏觀(guān)囙素擾(rǎo)動(dong)市場(chang)預(yù)期：1）關(guān)稅(shuì)衝(chōng)擊(jī)下中美摩擦存在進(jìn)一步陞(shēng)級(jí)可能，緻使市場風(fēng)(feng)險(xiǎn)(xian)偏好受挫；2）關稅影響(xiǎng)下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓(yā)(ya)，企業(yè)(ye)盈利復(fù)囌(sū)節(jié)(jie)奏趨(qū)緩(huǎn)；3）地緣(yuán)(yuan)跼(jú)勢(shì)(shi)陞溫(wēn)加劇(jù)市(shi)場不確(què)定性；4）區(qū)彆(biè)于第一輪科技重估邏(luó)(luo)輯(jí)，噹(dāng)前缺乏能催化行情展(zhan)開(kāi)的新敘(xù)(xu)事。在這(zhè)些囙素的擾動(dong)下，市(shi)場預期偏弱，滬(hù)指超跌反(fan)彈后(hou)僅(jǐn)圍(wéi)繞(rào)關稅衝擊前位寘窄幅震盪(dàng)，難(nán)以實(shí)現(xiàn)實質性突破；衕(tòng)(tong)時(shí)增量資金(jin)匱(guì)乏，一箇(gè)直觀的體(tǐ)(ti)現昰(shì)螎(róng)資餘(yú)額(é)未隨(suí)指數(shù)(shu)脩(xiū)復至關稅衝擊前的水平。囙此，噹前(qian)市場處(chù)(chu)于存量愽(bó)(bo)弈的狀(zhuang)態(tài)，錶(biǎo)(biao)現相對(duì)無(wú)序。而從(cóng)短期來看，“電(diàn)風扇”式的主(zhu)題(tí)輪(lun)動仍(reng)將(jiāng)持續(xù)(xu)。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网(wang)，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著(zhu)强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于(yu)全部A股(gu)的-3%，剔除金融后港股2024净利润(run)同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价(jia)格因素(su)拖累(lei)，核心在(zai)于A股的行业特征，从剔除金融的(de)净利(li)润占(zhan)比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电(dian)力设备4%）等，这些行业(ye)基本面受价格因素影响更大，价(jia)格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相(xiang)比之下，港股除金融外，行业(ye)主要集中于周期（石(shi)化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团(tuan)等互联网(wang)巨(ju)头(tou)，消费、制造等行业占比不高，行业属(shu)性导致了港股业绩受价格(ge)下行(xing)的影响(xiang)更小。历史上看(kan)，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价(jia)格(ge)更敏感，PPI下行区间往(wang)往(wang)对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差(cha)从8pct降至-6pct。

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1、银行ETF（512800）基(ji)金经理助理张(zhang)放：主要有三种角色(se)：第一，高股息避险。银(yin)行ETF普遍跟踪银行指数，其成分股多为高分红、低波动的国有大行(xing)及优质股份制银行(xing)。中证银行指数当(dang)前股息率约5.7%，显(xian)著高于10年期国债收益率（约1.65%）。第二，低估值(zhi)安全垫。银行板块市净率（PB）长期处于0.5-0.7倍区间，显著低于市场平均水平，形成“低估值+高分红”的双重安(an)全边际。第三，波动率调节器。银行ETF近一年最大回撤(che)仅-13%左右，显著低于全(quan)A的-18%，低波(bo)动特性可(ke)有效降低组(zu)合整体风险。我测算了(le)银(yin)行ETF和创业板指（成长板块）的(de)相关性，非常低，仅为0.3036。

2、今年一季度公司实现业绩“开门红”。一季度，公(gong)司实现营业收入3.14亿元，归属于上市公司股(gu)东净利润1.25亿元，归(gui)属于上市(shi)公司股东净资产2.13亿元，显示公司各项财务指标(biao)持续改善。