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1、基本面(mian)：港股较A股业绩(ji)增速更强，A股消费+制(zhi)造(zao)+周期，港(gang)股更偏科技互联网，受价格下行的影(ying)响较小。近两年来港股业绩增速(su)显著强于A股(gu)，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金(jin)融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于(yu)全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因(yin)素拖累，核心在于A股(gu)的行业特征，从剔除金融的净利润占比(bi)来看，2024年A股主要集中在周期（石化(hua)14%、煤炭6%），消费（食饮(yin)8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电(dian)力设备4%）等，这些行业(ye)基本(ben)面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响(xiang)盈利表现。相比之下，港股除金(jin)融外，行(xing)业主(zhu)要集(ji)中于周期（石化20%）和科技行业(ye)（传媒13%、通信12%），且更偏向于互(hu)联网、信息服务等细分领(ling)域，包括腾讯、网易(yi)、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行(xing)业属性导致了港股业绩(ji)受价格下行的(de)影(ying)响更小。历史上看(kan)，由于A股行业结构更偏(pian)传统(tong)经济，因此对价格(ge)更敏感，PPI下行区间往往对应港股(gu)较A股业绩更优，典(dian)型(xing)如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润(run)同比从(cong)5.4%小(xiao)幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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