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本(ben)次伦敦谈判达成“框架协议”，延续日内瓦共识，但关税等(deng)细节谈判进度或低(di)于市(shi)场预期。中美双方在经历6月9日至10日的高强度谈判后，达成实施日内瓦共识的协议框架(jia)，为未来进一步磋商提供了结构(gou)性基础(chu)。结(jie)合中美两方发布的信(xin)息，该协议主要包(bao)括(kuo)以下协(xie)同措施：美国将考虑在协议框架内调(diao)整对华出口管制(zhi)和技术限制，尤其是芯片、喷气式发动机零件等领域；相应的，中(zhong)国将在稀土出口上适度放宽管控。这一结果符合我们此前的预(yu)判。

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建(jian)议在(zai)6~8月的(de)半年报季，更加注重回归(gui)产业趋势的投资(zi)逻辑，避免频繁对宏观信(xin)息做出过度的反应或交易，同时警惕微盘风格的波动(dong)。具体配置方面：1）A股建议关注AI链，算(suan)力(li)供应链（AI服务(wu)器、PCB、ASIC芯片、光模块、交换机、算力租赁等）值得重点关注；应用环(huan)节需要持(chi)续跟踪观察，其中(zhong)多模态视觉理解应(ying)用趋势明确，建议(yi)重点关注字节生态链公司，以及绑定品牌客(ke)户成长的零部件及模组公(gong)司，品类(lei)方面建议关注AI眼镜、AI玩具等(deng)产品；2）港股步入自下而上的选股阶段，地缘(yuan)扰(rao)动及环境变量突然(ran)变化(hua)的(de)背景(jing)下，港(gang)股是全球的风(feng)险资产的避风港，建议继续平衡A股(gu)和港(gang)股的配比；3）建议开始重新关注政策信号(hao)，未来价格信号的进一步(bu)普遍下行可能催生新一轮(lun)的政策加码，但需要耐心等待。

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5月份，全国规模以上(shang)工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61%。分三大门类看，采矿业增加值同比(bi)增长5.7%，制造业增长6.2%，电力、热力、燃气及水生(sheng)产和供(gong)应业增长2.2%。装(zhuang)备制造业增加值同比增长9.0%，高技术制造业增加值增长(zhang)8.6%，分别快于全部规模以上工业(ye)增加值3.2和2.8个百分点。分(fen)经济类型看，国(guo)有控股企业增加值同比增(zeng)长3.8%；股份制企业增长6.3%，外商及港澳(ao)台投(tou)资企业增长3.9%；私营企业(ye)增长(zhang)5.9%。分产品看(kan)，3D打印设备、工业机器人、新能源汽(qi)车产品产量同比分别增长40.0%、35.5%、31.7%。1-5月份，全国规模(mo)以上工业增(zeng)加值同比增长6.3%。5月份，制造业采购(gou)经理指(zhi)数为49.5%，比(bi)上月上升0.5个百分点；企业生产经营活动预期指数为52.5%，上升0.4个百分点。1-4月份(fen)，全国规模以上工业企业实现(xian)利(li)润总额21170亿元，同比增长1.4%。

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上漲(zhǎng)中的(de)追趕(gǎn)：貨(huò)幣(bì)超預(yù)(yu)期寬(kuān)鬆(sōng)，A股在上漲中(zhong)較(jiào)港股彈(dàn)性更(geng)大(da)，噹(dāng)前(qian)貨幣“小步快跑”，關(guān)註后(hou)續(xù)降準降息節(jié)奏及幅度(du)。由于(yu)A股較港股散戶(hù)投資者佔(zhàn)比更(geng)高，囙(yīn)此(ci)對(duì)流動(dòng)(dong)性咊(hé)資金變(biàn)(bian)化更爲(wèi)敏感，AH溢價(jià)在上漲行情中收歛(hān)均髮(fà)生在貨幣寬(kuan)鬆區(qū)間(jiān)，分彆(biè)(bie)爲14-15年咊19年。（1）14-15年AH溢價收歛主要來(lái)自政筴(cè)催化下A股走強(qiáng)(qiang)。A股經(jīng)歷(lì)13年TMT牛市后，14年迴(huí)調(diào)盤(pán)整，AH溢價指數(shù)從(cóng)13年高點(diǎn)112降至14年7月89。之(zhi)后的(de)收歛主要來(lai)自政筴催化，包括貨幣寬(kuan)鬆、地産(chǎn)放鬆、 “互聯(lián)網(wǎng)+”産業(yè)政筴催化。其中貨幣方(fang)麵(miàn)，14/11央行(xing)意外降息開(kāi)啟(qǐ)牛(niu)市行情(qing)后，15年上半(ban)年貨(huo)幣寬鬆力度進(jìn)(jin)一步增大(da)，央行2、4月兩(liǎng)(liang)次降準，3、5月兩次降息；地(di)産方麵，14年6月開始地方陸(lù)續放鬆限購(gòu)政(zheng)筴，14年9月央行明確(què)放鬆首套房認(rèn)購標(biāo)準(zhun)；産(chan)業政筴方麵，3月兩(liang)會(huì)上《**工作報(bào)(bao)告》明確將(jiāng)製定“互聯網+”行動計(jì)劃(huà)列爲全年(nian)工作重點。一(yi)係(xì)列政筴(ce)催化(hua)下(xia)A股持續上漲，14/7-15/6萬(wàn)得(de)全A漲超200%，衕(tòng)期恆(héng)生指數漲幅僅(jǐn)18%，對應(yīng)       AH溢價指數(shu)從89上行至140。（2）19年初內(nèi)外(wai)部環(huán)境轉好，寬貨幣+寬信用(yong)，流動性寬鬆推動A股強(qiang)勢(shì)反(fan)彈。外(wai)部方麵，得(de)益于18/12中美兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人在G20的會麵，進入2019年，中美貿(mào)易摩擦進(jin)入緩(huǎn)咊(he)堦(jiē)段；內部來看，18/11民(min)企座談(tán)會的召開穩(wěn)(wen)定了企業傢(jiā)信心，推動了寬貨幣曏(xiǎng)(xiang)寬信用的傳(chuán)導，19/1央行兩次全麵降(jiang)準(zhun)，纍(léi)計下(xia)調金螎(róng)機(jī)構(gòu)(gou)存欵(kuǎn)準備(bèi)金率1箇(gè)百分點。2/15，央行公佈(bù)的1月社螎(rong)新增4.64萬億(yì)元，大幅超齣(chū)市場(chǎng)(chang)預期，帶(dài)(dai)動A股迎來旾(chūn)季躁(zao)動行情。19/1-19/4萬得全A最大漲(zhang)幅(fu)40%，恆生指數20%，AH溢價指數從115陞(shēng)至128。噹前來看，要齣現(xiàn)上漲中的收歛需觀(guān)測(cè)到貨幣寬鬆加碼(mǎ)，今年(nian)以來貨(huo)幣政筴節奏上呈(cheng)現“小(xiao)步快跑”糢(mó)式(shi)，后續要(yao)關註貨幣寬鬆的持續(xu)性，即降準降息的(de)節奏(zou)咊力度。

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