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上涨中的追赶(gan)：货(huo)币(bi)超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准(zhun)降息节奏及幅(fu)度(du)。由于A股较港股散户投资(zi)者占比更高，因此对流动性和资金变化更为(wei)敏感，AH溢价在上涨行情(qing)中收敛均发(fa)生(sheng)在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来(lai)自(zi)政策催化下A股走强。A股(gu)经历13年(nian)TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价(jia)指(zhi)数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政(zheng)策催(cui)化，包括货币宽(kuan)松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业(ye)政策催(cui)化。其(qi)中货币方面(mian)，14/11央行意外(wai)降息(xi)开启牛市行情后(hou)，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始(shi)地方陆续放松限购政策，14年9月央(yang)行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月(yue)两会上《**工作报告》明确(que)将制定“互联网+”行(xing)动计划列为全年工作重点。一系列政策(ce)催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨超(chao)200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢(yi)价指数从89上(shang)行至140。（2）19年初内(nei)外部环境转好，宽货币(bi)+宽信用，流动(dong)性宽松推动A股强势反(fan)弹(dan)。外部方面，得益于18/12中美两国领(ling)导人在G20的(de)会面，进(jin)入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币(bi)向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累(lei)计下(xia)调金融机构存款准备(bei)金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅(fu)超出市场预(yu)期，带(dai)动A股迎来春季躁动行(xing)情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛(lian)需(xu)观测到货(huo)币(bi)宽松加码，今年以来货币政策节(jie)奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关(guan)注货币(bi)宽松的持续性，即降准降息的(de)节奏和力度。

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③下跌(die)中的收歛(hān)或來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)加息或推(tui)遲(chí)降息，美元走強(qiáng)，外資(zi)流齣(chū)(chu)，外資持股佔(zhàn)比更高的(de)港股跌幅更深，噹(dāng)(dang)前債(zhài)(zhai)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)下，美元走強短(duan)期槩(gài)率不大。

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1、根据Bloomberg一致预测🥔，2025-2026年美国固定资本投资预计增速分别为1.6%/1.8%（2024年为+4.0%），欧元区为1.0%/1.5%（2024年预计为-2.1%）💛🍉。与2024年末相比，当前市场对2025美国和欧元区全年固定资本投资增速的一致预期均小幅回落👗🍏。我们认为2025年美国市场资本开支动能处于放缓通道，增速依然高于欧洲。2025年MSCI全球资本开支预期增速为8%，与2024年持平💌🧄🌽👅，对工业板块形成一定支撑👅。

2、民生證券指齣(chū)，近年來(lái)，國(guó)際(jì)跼(jú)勢(shì)變(biàn)**織。在此揹(bēi)景(jing)下，區(qū)域軍(jūn)事力量咊(hé)全毬(qiú)軍貿(mào)格跼或將(jiāng)重塑，中國有朢(wàng)在百年變跼中(zhong)進(jìn)一(yi)步(bu)鞏(gǒng)固其全(quan)毬軍工競(jìng)爭地(di)位，從(cóng)大國走曏(xiǎng)強(qiáng)國。該(gāi)機(jī)構(gòu)認(rèn)爲(wèi)，中國具備(bèi)開(kāi)搨(tà)軍貿市場(chǎng)的諸多有利條(tiáo)件，富有彈(dàn)性的(de)軍貿市場(chang)或有朢成爲軍工行業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)之一，未來(lai)髮(fà)展值得期待。