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平衡方面，回顾 2024 年，国内不(bu)锈钢产量维持高(gao)位，仅年中因常规检修减产环比(bi)小幅下降，全年(nian)产量增长约 3%，进口方面由于印尼大型不锈钢(gang)厂冷轧检修停产长(zhang)达两个月，进口量同比有所下降。内需疲弱影响下，国内企业加大出口力度，且为规避(bi)潜在关税政策存抢出口行为，净出(chu)口(kou)量超预期回(hui)升，同比大幅增长。2025 年来看，不(bu)锈钢维持产能过剩格局，由于行业利润持续受到压制(zhi)，远期投产面临一定不确定性，全年产量增(zeng)速预计约为 5.1%。需求端(duan)预计地产(chan)拖(tuo)累放(fang)缓，内需关注消费**政策持续性，外需(xu)关注关税(shui)政(zheng)策变动下转口贸易是否会受到较大冲击，预计需求增(zeng)速为 5%，全年或依然呈过剩态势，但同(tong)比(bi)有所收窄，绝对量(liang)约 39.2 万吨。具体看向下半年(nian)，预计三季度不锈钢过剩量约为(wei) 15.8 万吨，四(si)季度(du)过剩(sheng)量小幅扩大至 18.8 万吨，后续重(zhong)点关注成本端(duan)支撑走向及库存变化节(jie)奏。风(feng)险因素：1）印尼政策风险；2）需求增长超预期

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（3）需(xu)求(qiu)層(céng)麵(miàn)(mian)：．2025 年上半年中國(guó)**仍在積(jī)極(jí)維(wéi)穩(wěn)房地産(chǎn)市場(chǎng)(chang)咊(hé)化解地方債(zhài)(zhai)務(wù)，政筴(cè)**以穩(wen)爲(wèi)(wei)主，終耑(duān)需求中電(diàn)網(wǎng)投資仍維持較(jiào)高增速(su)，汽車(chē)與(yǔ)傢(jiā)電(dian)受益(yi)于政筴補(bǔ)貼(tiē)以(yi)及搶(qiǎng)(qiang)齣(chū)口仍維持較高排(pai)産，國內(nèi)銅(tóng)(tong)消費(fèi)增速(su)維持韌(rèn)性。全毬(qiú)主要央行(xing)延(yan)續(xù)降(jiang)息，海外經(jīng)濟(jì)維持輭(ruǎn)着陸(lù)(lu)預(yù)期(qi)，需求耑預計(jì)穩中迴(huí)陞(shēng)，但下半(ban)年政筴麵存在不確(què)定性，需要動(dòng)態(tài)關(guān)註美國通脹(zhàng)變(biàn)化及美聯(lián)儲(chǔ)動態。我們(men)預計 2025 年中(zhong)國咊全(quan)毬銅消費增速分(fen)彆(biè)爲 4.8% 咊 3.4%。

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苹果在过去二(er)十年里，从高点下降40%或以(yi)上就有至(zhi)少10次，10-20%更是不计其数，要(yao)是用(yong)margin买了苹果，就算不破产，大概率(lv)也已经吓破胆了？（2023-12-19）

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当前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的“三连阳”，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果。向后看，年内指数有较大可能性突破去年高点，但短期而言🍏💛👅🥔，我们在短暂经历波动率的回归交易后👅🌽😻😻🍒，仍要回到逻辑驱动的方向；中长期而言，更重要的是判断风格，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握。

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