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我们认(ren)为2H25用(yong)电需求增长、缺电逻辑(ji)将继(ji)续演绎、远期电(dian)价仍有上涨动力。美国AI基建(jian)景气，仅当前在建数据(ju)中心容量可支撑未来2-3年(nian)投产量维持高位，即(ji)未(wei)来2-3年内(nei)美国商业用电有持续增长动力。从电(dian)力(li)供(gong)给(gei)侧(ce)看，当前对煤电环(huan)保要求放(fang)松，煤(mei)电延迟(chi)退役，边际上缓解(jie)了部分供应紧张；但新能源补贴退坡、关税等政策不利(li)于电力(li)供给释放(fang)；此外，气电由于产能紧缺、交期拉长，3-4年内投产新装机量有限，我们认为未来3-4年内(nei)缺电势头难以逆转(zhuan)，看好远期批发电价继续上行(xing)。

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1、维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀🧅🍒💟，红利底仓+小盘成长哑铃配置🧅👢。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法💔👛🥻，牛市上半场是金融再通胀🥾🍋，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要💯🩳🤍，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环。下半场是实物再通胀🌽，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济💌🥾🥕。当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通胀尚未回归💌🧅💛，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优💟🥿。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前💝👘，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路💋💖🍈。

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