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2🍑🍒🥥🤬、估值：港股更便宜，结构上汽车🍉👿、军工💞、电力设备🧅🥻、电子等行业较A股估值更低🥬🍊。从估值绝对水平来看，多年来港股持续低于A股🌽🍊，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍，对比成长板块🍋👅，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍、35%分位👝🧡，4月初经历关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍🧡💋🍒💌、24%分位。结构上看，取同在A🤍🧄👞💘、H两地上市的公司，通过整体法计算行业PE🥦，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价😻💓👠，其中汽车（134%）、军工（107%）🍊🥦、电力设备（89%）🥾、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低💝👗🍇💟。

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我们相信行业增速将在2025年恢复到长期CAGR +4%，略快于2024年的+2% （CICCe）🥥，其中 1）北美市场（+5%）受益于大选不确定性解除，叠加美联储降息周期💗🧡🍅👘🍈，消费者信心有望修复，消费信贷有望进一步扩张🥦🍋💔；2）大中华区（+5%）或受益于一系列经济**举措👞🎒，以及财富效应🍇。东南亚（+3%）受中产阶级扩容所驱动；3）日本（+1%）在经历了2024年日元贬值所带来的昙花一现的入境游客消费高速增长后🍇😡💌🍄，由于日元升值和高基数压力🍌😡，增长或较为乏力。韩国（+2%）在经历疫情期间高增长后增速亦将明显放缓👝💖；4）西欧（+3%）或在通胀压力减缓、欧洲各央行持续降息后🍊🍓，出现本地消费复苏，另亚洲赴欧洲游客人次及消费额尚有进一步恢复空间 ；5）其他地区（+5%）主要由中东地区零售业放松对外资限制🥿🥾🍄、印度孟买等城市高端购物中心的兴建所驱动。

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5、需求：近期玻瓈(lí)需求錶(biǎo)現(xiàn)偏弱，週內(nèi)主流地區(qū)(qu)玻瓈産(chǎn)銷(xiāo)率多數(shù)維(wéi)持(chi)在90%-100%坿(fù)近，但(dan)箇(gè)彆(biè)地區仍有分(fen)化。産銷尚能維持仍得(de)益于玻瓈廠(chǎng)以價(jià)換(huàn)量，后續(xù)槑(méi)雨季節(jié)也將(jiāng)進(jìn)(jin)一步壓(yā)製廠傢(jiā)成交咊(hé)齣(chū)貨(huò)力度，玻瓈需求存在繼(jì)續走弱(ruo)預(yù)期。

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1、另外🌽🥒，中国全球竞争力提升的验证过程🧄🍑🩱，也是乐观预期发酵的过程。而随着预期提升👙💕、市场上涨，后续验证的容错率会有所降低🩱，这也可能成为扰动的来源。

2、国际局势变**织🩳💖🥒，全球军费开支增长明显💞。瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）发布的报告显示，2024年，全球军费开支增至约2.72万亿美元，比2023年实际增长9.4%，创下自冷战结束以来最大增幅。