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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股(gu)在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降(jiang)息节奏及幅度。由于A股较港股散户(hu)投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均(jun)发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou)，14年回(hui)调盘整，AH溢(yi)价指数(shu)从13年高点112降至14年(nian)7月89。之(zhi)后的收(shou)敛主要来自政策催化，包括(kuo)货币宽松、地产放松、 “互联网(wang)+”产业(ye)政策(ce)催(cui)化。其中货币方面，14/11央行意外降息(xi)开启牛(niu)市行情后，15年上半年(nian)货(huo)币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降(jiang)准(zhun)，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松(song)限购政(zheng)策(ce)，14年9月央行明确放松首套(tao)房认购(gou)标准(zhun)；产业政策方(fang)面，3月两会上《**工作(zuo)报告》明确将(jiang)制定“互联网+”行动计划列为(wei)全年工作重点(dian)。一系(xi)列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同(tong)期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从(cong)89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信(xin)用，流动(dong)性(xing)宽松推动A股强(qiang)势反弹。外部方面，得益于(yu)18/12中美两国领导人在G20的会面，进(jin)入(ru)2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了(le)企(qi)业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央(yang)行两(liang)次全面降准，累(lei)计下调金融(rong)机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行(xing)公布的1月社融(rong)新增4.64万(wan)亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎(ying)来春季躁动(dong)行情(qing)。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当(dang)前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加(jia)码，今年以来货(huo)币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的(de)持续性，即降准降(jiang)息的(de)节奏和力度。

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