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上涨中的追赶：货币超预期(qi)宽(kuan)松，A股在上涨中较港股弹性更(geng)大(da)，当前货币(bi)“小步(bu)快跑(pao)”，关注后续降准降(jiang)息节奏及幅度。由于A股较港股散户投(tou)资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为(wei)敏感(gan)，AH溢价在(zai)上涨(zhang)行情中收敛均发生在(zai)货币宽松区间，分别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要(yao)来自政策催化下A股走强(qiang)。A股经(jing)历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价(jia)指(zhi)数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政(zheng)策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业政策催化。其中货币(bi)方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度(du)进一步增大，央行(xing)2、4月两次降准，3、5月两次降(jiang)息；地产方面(mian)，14年6月开始地方陆续放松限购政(zheng)策(ce)，14年9月央行明确放松首套房认购标(biao)准；产业政策方面，3月两会上(shang)《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股(gu)持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒(heng)生指数(shu)涨幅仅18%，对应       AH溢价(jia)指数从89上行至140。（2）19年(nian)初内外部(bu)环境转(zhuan)好(hao)，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹(dan)。外部方面，得益于(yu)18/12中美两国领导人在(zai)G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦(ca)进入缓和阶段；内部来(lai)看，18/11民企座谈会的召开稳定了(le)企业家信心，推(tui)动了(le)宽(kuan)货币向宽信用的传导，19/1央行两次(ci)全(quan)面降(jiang)准，累计下调金融机构存款(kuan)准备金(jin)率1个百(bai)分点。2/15，央行公布(bu)的1月社融(rong)新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季(ji)躁动行情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒(heng)生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前(qian)来(lai)看，要(yao)出现(xian)上涨中的(de)收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现(xian)“小步快跑”模式，后(hou)续要关注货币(bi)宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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上(shang)週(zhou)五美元/加元震盪(dàng)(dang)下(xia)行，失守1.3600關(guān)口，現(xiàn)(xian)滙(huì)價(jià)(jia)交投于1.3590坿(fù)近。除美(mei)聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)(yu)期重燃持續(xù)對(duì)滙價構(gòu)成打壓(yā)外，原油價格在中東(dōng)緊(jǐn)張(zhāng)(zhang)跼(jú)勢(shì)陞(shēng)溫(wēn)的支撐(chēng)下大幅攀陞也昰(shì)施壓滙價走輭(ruǎn)的重要囙(yīn)素。不過(guò)，時(shí)(shi)段內(nèi)(nei)加挐(ná)大錶(biǎo)現疲輭的經(jīng)濟(jì)(ji)數(shù)據(jù)咊(hé)美元指數止跌反彈(dàn)限製了滙價的下跌(die)空間(jiān)。今日關註1.3700坿近的壓(ya)力情況(kuàng)，下方支撐在1.3500坿近。

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