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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当(dang)前货币“小步快跑”，关注后续(xu)降准降息节奏及幅度。由于A股较港(gang)股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在(zai)上涨(zhang)行(xing)情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢(yi)价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互(hu)联(lian)网+”产业政(zheng)策催化。其(qi)中货币方面(mian)，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月(yue)两次降息；地产方面，14年6月(yue)开始(shi)地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面(mian)，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互(hu)联网+”行动计划列为全年工作重点(dian)。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期(qi)恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上(shang)行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信(xin)用，流动性宽松推动A股(gu)强势反弹。外部方面(mian)，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年(nian)，中(zhong)美贸易摩擦进入缓和阶段；内(nei)部来(lai)看，18/11民企座谈会的召开稳定了(le)企业(ye)家信心，推动了宽货(huo)币向宽信用的(de)传导，19/1央行两次全面降(jiang)准，累计(ji)下调金融(rong)机构存款准备金率1个(ge)百分点。2/15，央行公布的1月社(she)融新增4.64万(wan)亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒(heng)生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出(chu)现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上(shang)呈现“小步(bu)快跑”模式，后续要关注货币宽(kuan)松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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2、对于以伊冲突影响，我们认为(wei)： 1）美股、A股和(he)港股方面(mian)，地缘冲击影(ying)响偏短期，军(jun)工、大金融板块(kuai)相对受益。2）原油而言，6-12月价格中枢可(ke)能高于1-5月。霍(huo)尔木兹海(hai)峡原油运输占全球海洋运输量1/4以上，伊朗亦为全球十大产油大国之一，关(guan)注两个变(bian)量对(dui)油价的推(tui)动。3）黄(huang)金而言，地缘博弈叠加“去美元化”趋势下，年内金(jin)价或仍(reng)有(you)新高可能。