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下跌中的回落：美(mei)元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢(yi)价在(zai)A股和港股均下跌的行情中收敛(lian)有(you)两次典型案例，分别(bie)为23年和(he)24年5-8月。背后原(yuan)因类似，均为强美元之下，外资加速流出中国(guo)资产，而外资占比更(geng)高的港股相比A股受(shou)影响更大，跌幅更深(shen)。（1）23年美(mei)联储处于加息周期，全年4次加(jia)息，美元指数从低位101升(sheng)至107，10年期美债收(shou)益率从3.3%升至4.98%，强美元叠(die)加国(guo)内经济下行压力加大，外资加速流出(chu)，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生(sheng)指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年(nian)美(mei)国通胀(zhang)持续高位，美联储不断推迟降息时间(jian)，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出(chu)中(zhong)国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从(cong)133升(sheng)至151。当前来看，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提(ti)高美国债(zhai)务上限落地，预计将在未(wei)来10年增加3.3万亿美元的(de)美国债务，这意(yi)味着美国公共债务与GDP之比将从(cong)2024年的98%大幅增加至125%。且基于借(jie)新还(hai)旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现(xian)美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一(yi)步走(zou)弱。

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贸易应收款项及应收票据周转天数从2022年的136.5天延长至2024年的157.2天，资金回笼效率下降，可能导致现金流紧张。

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近日，广州(zhou)市商务局发布《广州市提振消费专(zhuan)项行动实(shi)施方案（征求意见稿）》，（下称《征求意见稿》）其中，在限制措施清理优化行动方面提出，有(you)序(xu)减少(shao)消费限制。优化房地产政策，全面取消限购、限售、限价，降低贷款(kuan)首付(fu)比例(li)和利(li)率(lv)。同时，在大宗消(xiao)费更新升级行动方面(mian)提出，更好满足住房消费需求。持续优化住房公积金使用政策，支持缴(jiao)存人在提取住房公(gong)积金支(zhi)付购房首付款的同时申请住房公积金个人住房(fang)贷款。业内分析认为，广州此次政策松绑不仅(jin)是对(dui)市场现状的应对，更是有助于吸引高端人才(cai)、激活产业链条，推动城市长期发(fa)展(zhan)蓄能。此次改革举(ju)措具有深远的意义，或(huo)将为广州房地产市场格局带来重塑，为城市的发展带来新的活力和机遇。

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3、AH溢(yi)價(jià)收歛(hān)可能的三種糢(mó)(mo)式：上漲(zhǎng)中的追趕(gǎn)(gan)，即A股、港股均漲，A股(gu)彈(dàn)性更大（14-15年、19年）；分化(hua)中(zhong)的收歛，即A股漲、港股跌(die)（21年）；下跌中的迴(huí)落，即A股、港股均跌，港股跌幅更深（23年、24年5-8月）。

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1、2、估值：港股更便(bian)宜，结构上汽车、军工(gong)、电力(li)设备、电(dian)子(zi)等行业较A股估值更低。从(cong)估值绝对水平来看，多年来港(gang)股持(chi)续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍(bei)，沪深300 12.7倍，均显(xian)著高于恒生指数10.6倍，对比成长板块(kuai)，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平来(lai)看，今(jin)年港股两次行情启动时估值均处(chu)历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍、35%分位，4月(yue)初经历关税冲击(ji)的下(xia)跌后，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同(tong)期万得全A 17倍(bei)、24%分位。结构上看，取同在A、H两地上市的公司(si)，通过整体法计算行业PE，并以(yi)“A股行业PE/港股行业(ye)PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估(gu)值溢价，其中汽车（134%）、军工（107%）、电力设备（89%）、电子(zi)（81%）AH估值溢价(jia)更高，即(ji)港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银(yin)行（12%）、有色金属(shu)（18%）、医药（23%）溢价较低。

2、就(jiu)在6月11日，濟(jì)川藥(yào)業(yè)實(shí)際(jì)控製人曹龍(lóng)祥(xiang)與(yǔ)其子曹飛(fēi)籤(qiān)(qian)署股權(quán)轉讓(ràng)協(xié)議(yì)，曹龍祥擬(nǐ)將(jiāng)其所持(chi)濟川控股(gu)10.10%的股權轉讓(rang)給(gěi)曹飛。該(gāi)股權(quan)轉讓(rang)完成后，曹飛持有(you)濟川(chuan)控股60%的股權，竝(bìng)(bing)通過(guò)濟川控股、**濟川間(jiān)接控製上市公司5.17億(yì)股股份，佔(zhàn)上市公司總股(gu)本的56.07%，超過上市公司已髮(fà)行股份(fen)的30%，從(cóng)而觸(chù)髮全麵(miàn)要約(yuē)收購(gòu)義(yì)務(wù)。