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在“电风扇”式的轮动行情中，把握高切低节(jie)奏是获取超额收益的(de)关键，而当前创新药、新消(xiao)费等热门主题可能已经阶段性见顶。以创新药(yao)为例，近期板块的走强固然存在强基本面因素支撑，但也不乏资金面驱动——部(bu)分欠(qian)配创新药(yao)的资金产生(sheng)踏空焦虑，“FOMO”情绪成为行情阶段性加速的(de)重要力量，板块演(yan)绎也从最初的核心标的上涨到低位挖掘(jue)/后排套利标的普涨，呈现(xian)出(chu)阶段性见顶(ding)的信号。中长期维度来看，我们依然(ran)看好(hao)低利率环境下(xia)创新药(yao)BD出海(hai)进入商业收获期，板块中枢上移，基本(ben)面优(you)质的创新药标的将获得(de)显著超额。但对于重视(shi)时间成(cheng)本的(de)投资者而言(yan)，在短期波动思维下，板块(kuai)的容错率随着(zhe)交易拥挤度提升开始下降，在“守住胜利果实”的心态下，部分资金逐渐选择止盈。同时，新消费板块的成交额占(zhan)比也从高位(wei)回(hui)落，表明(ming)资(zi)金开始(shi)流出，选择性(xing)价比更高(gao)的方向。从近(jin)期算(suan)力通(tong)信、传媒修(xiu)复、AI端侧开始活跃等现象亦(yi)能够(gou)看出，部分资金已经有意愿进行高切低。

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1、维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓(cang)+小盘成长哑铃配置。我们继续维(wei)持年度(du)策略《再通(tong)胀牛市》看法，牛市上半场是金融(rong)再通胀，权益资产在流动(dong)性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭(niu)转通缩预期至关重要，打破(po)“资产缩水-债务压力-消费收(shou)缩“的恶性循环(huan)。下半(ban)场是实物再通胀，实际利率下行与资(zi)产价格上行**借贷需(xu)求，资金通过信贷渠道(dao)从淤积的金融市场进入实体经济。当前仍处牛市上半(ban)场(chang)的(de)金融再通胀(zhang)，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通胀尚未回(hui)归，红利资(zi)产凭借稳定的自由现金(jin)流创造和(he)分红能力占优。牛市上下半场的切(qie)换重(zhong)点在于通胀和EPS的(de)回归，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路(lu)。

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