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3、AH溢价收敛可能的三种模式：上涨中的追赶🍆，即A股、港股均涨，A股弹性更大（14-15年、19年）；分化中的收敛🍊，即A股涨👠👞💓👘、港股跌（21年）💓🍉🥒；下跌中的回落，即A股、港股均跌💌，港股跌幅更深（23年💗💖🌽、24年5-8月）。

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1、基本面(mian)：港股较(jiao)A股业绩增速更(geng)强，A股消费(fei)+制造+周期，港股更偏(pian)科技互联网，受价格下(xia)行的影响(xiang)较小。近两年(nian)来港股(gu)业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母(mu)净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后(hou)港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融(rong)）的-13%。究其原因我(wo)们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖(tuo)累，核心在于A股的行业特征，从(cong)剔除金融的净利润占比来看(kan)，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮(yin)8%、医药6%），制造业（汽车(che)5%、电子5%、电力设备4%）等，这(zhe)些行业基本(ben)面受价格因素(su)影(ying)响更大，价格下行压缩毛利，进而影响(xiang)盈(ying)利表现。相比之下，港股除金(jin)融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传(chuan)媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等(deng)细分领(ling)域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造(zao)等(deng)行业占(zhan)比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于(yu)A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港(gang)股较A股业绩更优(you)，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同(tong)期全A净利(li)润同比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至(zhi)-6pct。

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