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2025-06-28 15:55:40 作者:郭倾然

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1、分化中的收敛:通胀回归A股较港股业绩占优,美联储降息预期影响港股表现💛🥑💕🍏。20年末至21年初核心资产行情进入白热化,尤其港股表现更为强势,AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130👘🍌🥒👡。而在21年春节后,核心资产泡沫破灭,港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌👡💖,恒生指数21年全年下跌-14%👠💟。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道🩳👡,万得全A全年上涨9%,结构上电力设备领涨,此外有色金属🍈🥭💘、煤炭💯👜、化工🍉💝🥿、钢铁等周期资源品受通胀上行影响👛,同样涨幅居前💟🤬👿🥦,AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大,21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%,全A(非金融)净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%,港股21年全年净利润增速21%,通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大,是21年A🩲🥔、H行情分化的重要原因之一。当前来看,关注通胀回归的节奏和幅度,若价格水平快速回升💯🍎👅,A股业绩优势放大🌽👜🍍🥔,有望相对港股走强,但短期概率不大😻。此外🥔🩲,关注美联储降息预期,若降息时点持续延后💘💝🩳🍑,海外流动性趋紧对港股冲击更大,可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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91亚洲欧美激情 ,3、投资者结构:港股机构投资者占比更(geng)高,外资占比(bi)更高👿👘,美国债务风险扰动🍆,美元走弱,外(wai)资(zi)寻(xun)求中国资产配置🍍🥭😠,港股(gu)较A股率先受益🧡。截至2024Q4,A股投(tou)资者结构中散户占比66.7%👞🍎,机构投资者占比(bi)1/3左右,其中(zhong)外资占比5.8%🍏🥦。相比之下港股机(ji)构化程(cheng)度更深🧅🍑👡,根据港交所披露的最新数据,2020年港股机构投资者占比(除做市商)达57%💓💝😠,其(qi)中海外机构投资(zi)者占比36%🤬,海外个人投(tou)资者占比5%,外资占比超40%👙。高外资占比也(ye)导(dao)致港股相(xiang)比A股更易受海外影响,历史上看AH溢价指数与美(mei)元走势高度相同(tong)🧡,美元走弱时A股相对港股(gu)溢价下(xia)行(xing)🤍,主因国(guo)际资本寻求中国(guo)资产配置💕🥬,港(gang)股相比A股制度更为开放和便捷👚,由于没有外汇管制💞👙🥒🌽,监管规则与国际接轨💋🍌🥥,外资进(jin)入港(gang)股市场更便利,因此在外资加速流入中国权益市场时🥝,港股往往较A股更为受益💗👙。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温,尤其在特朗(lang)普公布对等关税后美元资产遭(zao)受大幅抛售(shou)和价(jia)格(ge)下(xia)跌🧄,东稳西荡下外资加速流入中国市场,港股凭借(jie)低估(gu)值🍄😻、业绩改善👡💌💝🩳、更(geng)开放的金融体(ti)制率先受(shou)益。从个股层面来看💝👜👠,同时在A🍇、H上(shang)市的企业🍆🍋👚,外(wai)资机(ji)构持(chi)股占比越高,AH股溢价率(lv)越低(di)(图表13)。典型如家(jia)电行业中🥒👚,美的集团外资持股占比68%(由于无法获取准确数据,这里以国际中介机构持股比例估算)💝🩰🌽,AH股溢(yi)价(jia)率仅6%,而海信家电外资(zi)持股比(bi)例偏低25%,AH股溢价(jia)率也更高达(da)到(dao)18%💛。

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