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上涨中的追赶：货(huo)币超(chao)预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户(hu)投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢(yi)价在上涨行(xing)情中(zhong)收敛均发生在(zai)货币宽松区间，分(fen)别为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政策(ce)催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价(jia)指数从13年高点(dian)112降至14年7月89。之后的(de)收敛主要来自(zi)政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方(fang)面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松(song)力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息(xi)；地产(chan)方面，14年6月开始地方陆续放(fang)松限(xian)购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业(ye)政策方(fang)面，3月(yue)两会上(shang)《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动(dong)计划列(lie)为全年工作重(zhong)点。一系列政策催化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指(zhi)数涨幅仅18%，对应(ying)       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性(xing)宽松推动A股强势(shi)反弹。外部方面，得益于(yu)18/12中美两(liang)国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸(mao)易摩擦进入缓(huan)和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽(kuan)货币向宽(kuan)信用(yong)的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备(bei)金率1个百分点。2/15，央行(xing)公布的1月社融新增4.64万亿元，大(da)幅(fu)超出市(shi)场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看(kan)，要出(chu)现上(shang)涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松(song)的持续性，即降准降(jiang)息的(de)节奏和力度。

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2、地产行业能否继续改善仍存不确定(ding)性。本轮地产下行周期已经持续较长(zhang)时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能(neng)否(fou)保(bao)持回暖态势，仍需观察。