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2025-06-26 12:23:00 作者:郭恩楷

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分化中的收敛:通胀回归A股较(jiao)港股(gu)业绩占优,美(mei)联储降息预(yu)期影响(xiang)港股表现。20年末至21年初核心(xin)资产行情(qing)进入白热化,尤其港股表现(xian)更为强(qiang)势,AH溢价指数从20/10高点149降(jiang)至21/2的130。而在21年春节后,核心资产泡沫破灭,港股(gu)在美联储加息预期升温的背景(jing)下持续(xu)下跌(die),恒生指数21年全(quan)年下跌-14%。A股则在新(xin)能源和通胀推动的资源品行情(qing)下重启上行通道,万得全A全(quan)年上涨9%,结构上电力(li)设备领涨(zhang),此(ci)外有色金属、煤炭、化工、钢铁等(deng)周期资源品受通胀上行(xing)影响,同样涨幅(fu)居前,AH溢价(jia)指数(shu)从130升至149。由于行业(ye)属性(xing)导致通胀环境(jing)对A股业绩影响更(geng)大(da),21年(nian)PPI同比从-0.4%升至高点13.5%,全A(非金(jin)融)净利润增速从(cong)20年3.4%大幅升至21年的25%,港股21年全年净(jing)利润增速21%,通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放(fang)大,是21年(nian)A、H行情分化的重(zhong)要原(yuan)因之一。当前(qian)来看,关注通胀回归的节奏和幅度,若价(jia)格水平快(kuai)速回升,A股业绩优势(shi)放大,有望相对(dui)港股(gu)走强,但(dan)短期(qi)概率不大。此外,关注美联储降息(xi)预期,若降息时点持续延后,海外流动性趋紧对港(gang)股冲击更大,可能出(chu)现A股涨港股跌的分化收敛。

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