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展望后市🍊🍅💕，国元证券表示😻，白酒方面，去库存、稳渠道🍎🍓、促消费是白酒行业主线🍒，当前白酒需求暂时承压，建议关注护城河宽阔，品牌💔、渠道力领先，韧性强的高端酒企💓💓💝🍆💗，以及竞争格局较好、势能向上的区域领先酒企🍆。大众品方面，啤酒消费逐渐进入旺季🥥👙；休闲零食、能量饮料等细分赛道景气度高🧄🧄👅；餐饮供应链逐渐修复；乳业上游供给端原奶价格底部企稳🥑💖🧅🧡，龙头乳企韧性较强。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松🍇😡🥬😈，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度🍒💗。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间💕🍇👄，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🍎。A股经历13年TMT牛市后💌，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🍎💗👄。之后的收敛主要来自政策催化🥥🥝🤬👗，包括货币宽松、地产放松🍊、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后👜🤬🥝🧄，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准😻👙；产业政策方面🍉👄，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点💋👘。一系列政策催化下A股持续上涨🥝，14/7-15/6万得全A涨超200%🥒，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140🍑。（2）19年初内外部环境转好🍒，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹🥕👄💟。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🩱，进入2019年💌，中美贸易摩擦进入缓和阶段💔；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心💔，推动了宽货币向宽信用的传导🧅😻💘，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期🧅🥬，带动A股迎来春季躁动行情🥒🌽。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%😡👙💔👗，恒生指数20%🤍🍌，AH溢价指数从115升至128🍑🥑🥭。当前来看💛，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🥻🩲，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式🥾🥑🥔，后续要关注货币宽松的持续性👠，即降准降息的节奏和力度。

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1、隨(suí)后，貝(bèi)森(sen)特引用了(le)亞(yà)瑟・拉弗（Arthur Laffer）的觀(guān)點(diǎn)，拉弗昰(shì)前裏(lǐ)根**官員(yuán)，也昰特朗普(pu)的長(zhǎng)期(qi)支持者(zhe)，在總(zong)統(tǒng)第一任期內(nèi)穫(huò)得了總統(tong)自由勳(xūn)章。

2、行业配置：维持哑铃配置(zhi)思路，红(hong)利底仓(cang)+小盘成长。红利方面，在通胀尚(shang)未回归，价格低位(wei)运行的背景下，前端的收(shou)入和利润难(nan)以保(bao)证，但自由现金流充沛的企业(ye)，既可以延续其分红表现，也可以(yi)通过自(zi)由现金流(liu)积累转化为新(xin)增的资本开支，获得ROE的抬升，享受更(geng)多成长性。具体方向提供三个视角：①稳定视角下，关注盈利和分红稳健的(de)银行(xing)；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性(xing)的港口、公路；补(bu)贴政(zheng)策(ce)推动下，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头。②改善视角下，关注受去库存和需求复苏支(zhi)撑的工业(ye)金属；预(yu)期走出底部，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下(xia)，关注存(cun)量项目进入收获期，自由现金流释(shi)放加速(su)的电信运营商。小盘成长方面，货币宽松扩(kuo)张剩(sheng)余流动性(xing)，小盘成长行情(qing)或将进一步加强，24/6剩余流(liu)动(dong)性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具、支(zhi)持(chi)中央汇金公司发挥好类“平准基金(jin)”两项政策支持股市流动性，当下的小盘成长行情(qing)或将进一步加强(qiang)，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主(zhu)板（10%）或表现出更大的优势。行业关注(zhu)自主可控，包括电子（算(suan)力、半导(dao)体设备、芯片）、信息化（数据库、操作系统）、能源化工（新疆(jiang)煤(mei)化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信(xin)）。