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三是持续改善😈。经济运行在总体稳定的同时，宏观政策持续显效🥾，国内需求扩大🎒，生产供给增加，部分指标继续改善👛🩲👙。在以消费品以旧换新政策👙👛👜、网售促销等因素影响下🩱💗🍍，市场销售增长加快🥒。5月份🎒💛💕🍎😡，社会消费品零售总额同比增长6.4%👝，增速比上月加快1.3个百分点。1-5月份，服务零售额增长5.2%🤍🍊🩲，比1-4月加快0.1个百分点。消费增长的加快🥻💖，尤其是服务消费的扩大，对于相关服务业的拉动也在显现💌🥾。5月份，批发和零售业、住宿和餐饮业生产指数分别比上月加快1.6和0.9个百分点。

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2、1、基本面：港股较A股(gu)业绩增速更(geng)强，A股消费+制造+周期，港股(gu)更偏科技(ji)互联网(wang)，受价格下行的影响较小。近两年来(lai)港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股(gu)归母净利润同比10.2%，显(xian)著高于全部A股(gu)的(de)-3%，剔除(chu)金融后港股(gu)2024净利润同(tong)比11.7%，同样高于全A（非金融(rong)）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱(ruo)主要受价格因素拖(tuo)累，核心在于A股的(de)行业特(te)征，从剔除金融的净利润占比来看(kan)，2024年A股(gu)主要集中(zhong)在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮(yin)8%、医(yi)药6%），制造业（汽车5%、电(dian)子5%、电力设备(bei)4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影(ying)响盈利表现。相(xiang)比之下，港股除金融(rong)外，行业主要集(ji)中于(yu)周期（石化20%）和(he)科技(ji)行业（传媒13%、通信12%），且更偏(pian)向于互联网、信(xin)息服(fu)务(wu)等细分领域，包括腾讯、网易(yi)、美团等互联网巨头(tou)，消费、制造等行(xing)业占比不高，行业属性(xing)导致(zhi)了港股业绩受价格下行的影响(xiang)更(geng)小。历史上看，由于A股行业(ye)结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优(you)，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期(qi)全A净利润同(tong)比从(cong)5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升(sheng)至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。