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AH溢價(jià)低位曏(xiǎng)上收歛(hān)的三種糢(mó)式：1、上漲(zhǎng)中的(de)追趕(gǎn)，即A股、港股均漲，A股彈(dàn)性更大(da)（14-15年、19年）；2、分化(hua)中的收歛，即A股漲、港股跌（21年）；3、下跌中(zhong)的迴(huí)落，即A股、港股均跌，港股跌(die)幅更(geng)深（23年、24年5-8月）。

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1、该行认为，中国建筑的最大竞争优势在于其(qi)21亿(yi)港元(yuan)的正(zheng)经营现金流(liu)和33%的现金股息支付比率。在当前市场中，能保持超过30%的(de)现金股(gu)息(xi)支付比率是其主(zhu)要吸(xi)引(yin)力之一。而中国建筑从中(zhong)国香港(gang)获得显著的收入(ru)比(bi)例，是其保持良好股息支付比(bi)率的关键原(yuan)因之一。

2、分化中的(de)收敛：通胀回归A股较(jiao)港股(gu)业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强(qiang)势，AH溢价指数从20/10高(gao)点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在(zai)美联储(chu)加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌(die)-14%。A股则在新能源和(he)通胀推(tui)动的资源品行情下重启上行通(tong)道，万(wan)得全A全(quan)年上涨9%，结构上电力设备领涨，此(ci)外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资(zi)源品受通(tong)胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指(zhi)数(shu)从130升至149。由于(yu)行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全(quan)A（非金融）净利润增速(su)从20年3.4%大(da)幅(fu)升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回(hui)归带来A股相较港股业绩的(de)优势放(fang)大，是21年A、H行情分化(hua)的重(zhong)要(yao)原因之一(yi)。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率(lv)不(bu)大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持(chi)续延后，海外流(liu)动性趋(qu)紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。