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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制(zhi)造+周期，港股更偏科技互(hu)联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业(ye)绩增速显著强(qiang)于(yu)A股，2024年全部港股归母(mu)净利润同比10.2%，显著高于(yu)全部A股的-3%，剔除金融后港股(gu)2024净利(li)润同比11.7%，同样高于全(quan)A（非(fei)金融(rong)）的-13%。究其原(yuan)因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖(tuo)累，核心在于(yu)A股的行业(ye)特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年(nian)A股主(zhu)要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制(zhi)造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基(ji)本面受价格因素(su)影(ying)响更大，价(jia)格下行压缩毛利，进而影(ying)响盈利表现。相比之下(xia)，港股除金融外，行业主要集中于(yu)周期（石化(hua)20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联(lian)网、信息(xi)服务等细分领域，包(bao)括腾讯、网易、美(mei)团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股(gu)业绩受价格下行(xing)的影响更小。历史上看，由于(yu)A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港(gang)股从-3%升至12%，二(er)者增速差从8pct降至-6pct。

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