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美联储的双重使命——维持物价稳定和充分就业——在当前经济环境中显得尤为复杂👝🩲🥝🍋。5月会议上🩱，美联储曾表示通胀和失业率上升的风险均有所增加。投资者将密切关注官员们的措辞👄🍉，试图捕捉他们是否更倾向于优先控制通胀，还是更担心劳动力市场的疲软🍅👅。MetLife Investment Management首席市场策略师Drew Matus警告称，如果美联储在经济疲软迹象不明显的情况下过早降息🍊，可能会进一步推高通胀预期🍑，从而引发市场动荡。

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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化🩲，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%🍒。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道👡，万得全A全年上涨9%🧅，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响🥬，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149🎒。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%🥔💯，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%🎒，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大🥦👜🥿👚🥬，是21年A💔👢🥦、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外💗🧡👞，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后🍉🌽🧄🌽，海外流动性趋紧对港股冲击更大🍇🩳，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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1、根据季节调整模型自动修正结果，对2024年5月份以来的固定资产投资（不含农户）环比增速进行修订。修订结果及2025年5月份环比数据如下：

2、过(guo)去两个(ge)月(yue)港(gang)股表现(xian)持续强于A股，AH股溢(yi)价指(zhi)数下行至过去5年0.8%分位。今年以来港股表(biao)现强势，恒生指数年初以来累计涨幅19%，显著高于A股上证指数0.8%，对应AH股溢价指数(shu)从年初145降至128，处(chu)过去5年0.8%分位。今年的(de)港股行情可分为两段，年初至3月(yue)19日恒生指数涨23.5%，同期上证指数(shu)2.2%，AH股溢价指数(shu)从145降至129。之后受海外风险扰动，全球资本市(shi)场下跌，港股较A股跌幅更深，AH溢价短暂回(hui)升，随着特朗(lang)普“对等(deng)关税”风险落地(di)，港股在(zai)反弹行情中表现出更(geng)强的弹性，4/7-6/13恒生指数涨20.5%，显(xian)著跑赢上证指数9%，AH股溢价也再度(du)下行，降至历史低(di)位。