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下跌中的回(hui)落：美元走强，外资流出，高外资持股占(zhan)比的港股较A股跌幅更深(shen)，当前概率不大。AH溢价在A股和(he)港股均下跌的行情(qing)中收敛有两次典型案(an)例(li)，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为(wei)强美元之下，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股(gu)受影响更大，跌幅更深。（1）23年(nian)美联储处于(yu)加息周期，全年4次加息，美元指数从低位101升至107，10年(nian)期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加(jia)大，外资加速流出，外资流出对外资持股(gu)占比更高的港股冲击更大，23年(nian)恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美(mei)元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流(liu)出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌(die)-15%，万得全A -10%，AH溢(yi)价指数(shu)从133升(sheng)至151。当前来看，美元短期(qi)走(zou)强概率不大，若三季度(du)美丽大法案提高美国债务上限落(luo)地(di)，预(yu)计将在未来10年增加3.3万(wan)亿美元的美国债(zhai)务，这意味着美国公共债务与GDP之(zhi)比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借(jie)新还旧的诉求以及美国(guo)财政部回(hui)补TGA账户需求，可能出(chu)现美(mei)债大幅增(zeng)发的情况，市场对美国债务风险的担忧可(ke)能引发美元进一(yi)步走弱(ruo)。

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2、消费复苏的持续性仍存不确定性。今(jin)年以来，居民消费开始回暖，但仍未达到(dao)疫前常(chang)态(tai)化增速，未来是否能(neng)持续性的修复改善，仍需密切跟踪。消费如再度乏(fa)力，则经济回升(sheng)动力将明显(xian)减弱(ruo)。