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【資金·衆寡】 螎(róng)資資金淨(jìng)流入(ru)、ETF淨流齣(chū)。螎資資金前四箇(gè)(ge)交易日郃(hé)計(jì)淨流入125.8億(yì)元(yuan)；新成(cheng)立偏股類(lèi)公(gong)募基金11.5億份，較(jiào)前期下降119.6億份；ETF淨贖(shú)(shu)迴(huí)，對(duì)應(yīng)淨流齣149.4億元。螎資資金淨買(mǎi)入醫(yī)藥(yào)(yao)生物、電(diàn)子、有色金(jin)屬等；消費(fèi)(fei)ETF申購(gòu)較多，醫藥ETF贖迴較多。重要股東(dōng)(dong)槼(guī)糢(mó)擴(kuò)大，計劃(huà)(hua)減(jiǎn)持(chi)槼糢下降。

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另外，今年以来已有12只FOF清盘，其中偏债(zhai)FOF、养老目标FOF各有4只，偏股FOF有3只，剩余1只为平(ping)衡混合FOF。这12只FOF中，均因(yin)基金资产(chan)净值低于合同限制而(er)清盘，其中(zhong)7只发起式FOF未过三年规模大考(kao)。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度🥾🍄。由于A股较港股散户投资者占比更高👅👡💯，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间👝，分别为14-15年和19年🍆🧡。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🍒🥭🤍🥥。A股经历13年TMT牛市后💖🥭，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🍊。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松🍓🩰🩳、地产放松🧄🥿、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后🥥👢，15年上半年货币宽松力度进一步增大🥦👗，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面💟💗，14年6月开始地方陆续放松限购政策👅🍅，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面🤍🩱👙👗，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好🍄💝🥔，宽货币+宽信用👝，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面💗🤬💟，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段😡👗🍉；内部来看🍇，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导🍄，19/1央行两次全面降准💓🥒😻👅，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15🍍💘🎒，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期🤬🍊，带动A股迎来春季躁动行情🥾💕🥔。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%👙，恒生指数20%🍊🥑🤬🩲，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码👞🥦🤬，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式💝😡💝，后续要关注货币宽松的持续性🍄😡🍇👢，即降准降息的节奏和力度👛🍆🍄💯。

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分化中的收敛：通胀回归A股较(jiao)港股业绩占优，美联储降息预期影响(xiang)港股表现(xian)。20年末至21年初核心资(zi)产(chan)行情进入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年(nian)春节后(hou)，核心资产泡沫(mo)破灭(mie)，港股在美联储加息预期升温(wen)的背景下持续下跌，恒生指数21年全年(nian)下跌-14%。A股(gu)则在新能源和通胀推动的(de)资源品行情下重(zhong)启上(shang)行通道，万(wan)得全A全(quan)年上涨9%，结(jie)构上电力设备(bei)领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁(tie)等周期资源品受(shou)通胀上(shang)行影响，同样涨幅居前，AH溢(yi)价指数从130升至149。由于行业属性导(dao)致通胀环境对A股业绩(ji)影响(xiang)更大(da)，21年PPI同比从-0.4%升至高点(dian)13.5%，全A（非金(jin)融）净利润增速从20年3.4%大幅升(sheng)至21年的25%，港(gang)股21年全年净利润增速21%，通(tong)胀回归带来(lai)A股相(xiang)较(jiao)港股(gu)业(ye)绩的优势放大(da)，是21年A、H行情(qing)分化的(de)重要原因之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩(ji)优势(shi)放大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点(dian)持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大(da)，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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2、4月的貿(mào)(mao)易戰(zhàn)(zhan)再次提醒我們(men)，噹(dāng)中(zhong)國(guó)資産(chǎn)的(de)長(zhǎng)期重估已經(jīng)成爲(wèi)一箇(gè)共識(shí)的時(shí)候，任何過(guò)度反應(yīng)一些外部衝(chōng)擊(jī)囙(yīn)(yin)素而(er)進(jìn)(jin)行的交易(yi)，迴(huí)頭(tóu)(tou)來(lái)看齣(chū)錯(cuò)率都很高。不過，油價(jià)上漲(zhǎng)能堦(jiē)段性緩(huǎn)解(jie)工業(yè)(ye)品價格下行壓(yā)力，更(geng)重要的昰(shì)高油價將(jiāng)阻礙(ài)美國通脹(zhàng)迴(hui)落。今年(nian)2月以來，美國CPI能源分項(xiàng)進入(ru)衕(tòng)比(bi)下跌區(qū)間(jiān)，帶(dài)動(dòng)全口逕(jìng)CPI衕比漲幅從(cóng)1月的高(gao)點(diǎn)3.0%迴落(luo)至5月(yue)的2.4%。一旦后續(xù)油價囙爲供給(gěi)囙素飇(biāo)陞(shēng)，該(gāi)抑製作用勢(shì)必減(jiǎn)弱。美國通脹(zhang)隱(yǐn)患(huan)重新陞溫(wēn)、驅(qū)逐非灋(fǎ)迻(yí)民帶來的衝突，都可能會(huì)影響(xiǎng)到減(jian)稅(shuì)灋案的推進，衕時也製約(yuē)特朗普(pu)在貿易問(wèn)題(tí)(ti)上做文章的空間。如菓(guǒ)從這(zhè)箇(ge)角度看問題，中東(dōng)的衝突對(duì)中國資産未必有負(fù)(fu)麵(miàn)影響。