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上涨中(zhong)的追赶：货币超预期宽松，A股(gu)在(zai)上涨中(zhong)较港股(gu)弹性更(geng)大，当前货币“小步快跑(pao)”，关注后续降(jiang)准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较港股散(san)户(hu)投资者(zhe)占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏(min)感(gan)，AH溢价在上涨行情中收敛(lian)均发生在货币宽松区间，分别(bie)为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来自政策催化(hua)下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘(pan)整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月(yue)89。之后的收敛主要来自政策催化，包(bao)括货(huo)币宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意(yi)外降息开启(qi)牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增(zeng)大(da)，央(yang)行2、4月(yue)两次(ci)降准，3、5月两(liang)次降息；地(di)产方(fang)面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标(biao)准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定(ding)“互联网+”行动计(ji)划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续(xu)上(shang)涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期(qi)恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数(shu)从89上行至140。（2）19年初内外部(bu)环境转好，宽货币+宽信用，流动(dong)性宽松推(tui)动A股(gu)强势反弹。外部方面，得益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的(de)会(hui)面，进入(ru)2019年，中美贸易摩(mo)擦进入(ru)缓和阶段；内(nei)部(bu)来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币(bi)向宽(kuan)信用的传(chuan)导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点(dian)。2/15，央行公布的1月社(she)融新增4.64万(wan)亿元，大幅超出市场预期，带(dai)动A股(gu)迎来春(chun)季(ji)躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指(zhi)数从115升至128。当前来看，要出现(xian)上涨中的收敛需观测到货币(bi)宽松加码，今年(nian)以来货(huo)币政策节奏上呈现“小步快(kuai)跑”模(mo)式，后续要关注货币宽松的持(chi)续性(xing)，即降准降息的(de)节奏和力度。

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