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下跌中的回落：美(mei)元走强，外资流出(chu)，高外资持股占比的港股较A股跌(die)幅更深，当(dang)前概率不大。AH溢价在(zai)A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年(nian)和24年(nian)5-8月。背后原因类(lei)似，均为强美元之下，外资加速流出中国资产(chan)，而(er)外资占比更高的港(gang)股相比A股受影(ying)响更大，跌幅更深。（1）23年(nian)美联(lian)储处(chu)于加息周期，全年4次加息，美元指(zhi)数从低位(wei)101升至107，10年期美债收益率从(cong)3.3%升至4.98%，强美(mei)元叠加国内经济下行压力加大(da)，外资加速(su)流出，外(wai)资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年(nian)恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数(shu)从129升至151。（2）24年(nian)美国通胀持续高位(wei)，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美(mei)元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看(kan)，美元短期走强(qiang)概率不大，若三季度美丽(li)大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来(lai)10年增加(jia)3.3万亿美元的美国债务，这意味(wei)着美(mei)国公共债务与GDP之比将(jiang)从(cong)2024年的98%大(da)幅增加至125%。且基于(yu)借新还旧的诉求以及美国财政部(bu)回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况(kuang)，市(shi)场对美国债务风险的(de)担忧可能引发美元进一步(bu)走弱。

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抢出口退潮后，预计外需动能的转弱对内需和物价也将带来一定压力，基本面叙事或再度浮出水面🥒。上半年表现尚好的消费或因外贸领域的就业压力而放缓🍒🥻，上半年工业生产价格和居民通胀的分化趋势也可能出现收敛，届时PPI的下行压力或进一步向CPI传导。

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上周市场对以色列-伊朗冲突反应最大的是石油，原油价格上周五上涨逾7%🥕🧡💘，投资者担心担心冲突可能扩大，导致这个关键产油地区供应中断。传统的避险资产，例如黄金和美元也上涨🥿🍉💕，不过对通胀的担忧削弱了美国国债。

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1、华泰证券认为🍈💝🩱🍇，伊朗原油产量及出口短期或将下滑🥾👢，油价将进入高波动阶段，霍尔木兹海峡关乎沙特等中东产油国的共同核心利益💖😠🩱👜，运输受阻风险有待进一步评估。全球石油需求增量持续受电、气冲击🥿👅，供给端产油国协同趋弱及新兴供应力量崛起💯😻😠🥻，预计25-27年油价中枢仍将下行，基于边际成本及供给方“利重于量”诉求的新一轮再平衡，该行认为油价中枢仍将高于60美元/桶。

2、“特朗普总统的出席虽然至关重要🍈，但削弱了各方在诸多问题上拥有共同全球议程的感觉🍓🍌，” 利利说，这给卡尼带来压力🍋，他需确保峰会顺利进行，同时也降低了达成重大政策共识的预期。