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货币政策：目前受(shou)关税政策影响日本央(yang)行(xing)暂停加(jia)息，但是日本央行认为(wei)相关因素或是一(yi)时性的(de)。我(wo)们认为在今年下半年全球经济可以企稳的背景下，日(ri)本央行存在(zai)重新开启加息的(de)可能性，在10月会议前后或进一步(bu)加息(xi)至0.75%。

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不过，与此前天价并购完全(quan)吞并对方公(gong)司(si)不同，此(ci)次(ci)Meta的148亿美元投资虽然成(cheng)为了最大股东，但并没有让Scale AI变成自己子公司，甚至没有要求后者的投(tou)票权。这意味着Meta并(bing)没有影响Scale AI业(ye)务决策的(de)话(hua)语权。那么，扎克伯格到底图的是什么呢？

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创新药交易拥挤度在本周初一度达到本轮最高🍏🥭👢，占市场成交量的接近4.8%💯🥬、处于2010年以来近100%分位水平，该水平与近几年的阶段性行情高点时水平基本相当💓🥿，如2022年3月、2023年10月💕👢👗🍏、2024年5月🥥🍓、2024年8月💓🍏🌽🍄💝、2025年4月，仅低于2022年12月🥦🍑💝。尽管后半周有所回落，但截至6月13日，交易拥挤度仍有3.9%、处于97.7%分位水平，创新药交易已经十分拥挤并媲美此前几轮高点🩳。

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债市展望。当前中美关税对市场的影响已开始减弱💯🌽🍉，后续市场将更多围绕基本面和资金面展开交易🧡👅，若生产数据开始走弱，我们维持之前判断🧡🩲🍄，如果说5月债市震荡👘💓💛🥝💯，那么6月债市或有做多机会。

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1、1、基本面：港(gang)股较A股业绩增速更强，A股消费+制造(zao)+周期，港股更(geng)偏科技互联网，受价(jia)格下行的影(ying)响较小。近两年来港(gang)股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母(mu)净利润同比10.2%，显著高(gao)于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我(wo)们认为A股业绩疲弱(ruo)主要(yao)受价格因素拖累，核心在于A股(gu)的(de)行业特征，从剔除金融的净(jing)利润占比来(lai)看(kan)，2024年A股主要集(ji)中在周期（石化14%、煤炭6%），消费(fei)（食(shi)饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等(deng)，这些行业基本面受(shou)价格因素(su)影响更大，价格下行压(ya)缩毛利，进而影响盈利表现。相比(bi)之下，港股(gu)除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行(xing)业（传媒13%、通信12%），且更偏向于(yu)互联网、信息服(fu)务等(deng)细分领域，包括腾讯(xun)、网(wang)易、美团等互联网巨头，消费、制(zhi)造等行业占比(bi)不高，行业属性导(dao)致了港股业绩(ji)受(shou)价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行(xing)业(ye)结构(gou)更偏传统经济(ji)，因此(ci)对价格更(geng)敏(min)感，PPI下行区间往往对应(ying)港(gang)股较A股业绩更优，典型(xing)如16Q4-19Q4，PPI同比从(cong)5.5%降至(zhi)-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二(er)者(zhe)增速差从8pct降至-6pct。

2、美國(guó)齣(chū)租車(chē)公司(si)安飛(fēi)士（Avis）一度在紐(niǔ)約(yuē)排名第二，他們(men)(men)打齣了一箇(gè)著名的廣(guǎng)告語(yǔ)：“我們昰(shì)老二，我們更努力。”對(duì)(dui)無(wú)數(shù)現(xiàn)(xian)代女性(xing)來(lái)説(shuō)，她們的處(chù)境或許(xǔ)也可(ke)以這(zhè)麼(me)説：“我們(men)昰第二性，我們更努力。”那與(yǔ)(yu)其説昰智(zhi)商決(jué)定(ding)的，不如説昰(shi)囙(yīn)(yin)爲(wèi)她們(men)清(qing)楚地知道(dao)自己沒(méi)有退路。