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3、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比(bi)更高，美国债务风(feng)险(xian)扰动，美元走弱(ruo)，外(wai)资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投(tou)资者(zhe)结构中散户占比(bi)66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占(zhan)比5.8%。相比之下(xia)港股机(ji)构化程度更(geng)深，根据港(gang)交所披露的最新数据，2020年港(gang)股(gu)机构投资者占比（除做(zuo)市商(shang)）达57%，其中海外(wai)机(ji)构(gou)投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导(dao)致港股相比A股更易受海(hai)外(wai)影响，历史上看AH溢价(jia)指数与美元走势高度相同，美元走(zou)弱(ruo)时(shi)A股相对港(gang)股溢价下行(xing)，主(zhu)因国(guo)际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开(kai)放和便捷，由(you)于没有外汇管制，监(jian)管规(gui)则与国际接轨，外资进入港股市场(chang)更(geng)便利，因此(ci)在外资加(jia)速(su)流入中国权益市场(chang)时，港股往往较A股更为受益。今年(nian)以来市场对美国债务风险担忧(you)持续升温，尤其在(zai)特朗普公布(bu)对等关税后美元资产遭受大幅(fu)抛售和价格(ge)下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A、H上市的(de)企业，外资机构(gou)持股占比(bi)越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中(zhong)，美的集团外资持股占比68%（由(you)于无法获(huo)取准确数(shu)据，这(zhe)里以国际中介机构(gou)持(chi)股比例估算），AH股溢价(jia)率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价(jia)率(lv)也更高达到18%。

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中鋼(gāng)協(xié)倡議(yì)**“內(nèi)捲(juǎn)式”競(jìng)爭，重點(diǎn)汽車(chē)(che)企(qi)業(yè)承諾(nuò)對(duì)供應(yīng)商“支付賬(zhàng)期不超過(guò)60天。中(zhong)鋼協倡議(yi)鋼鐵(tiě)、汽車(che)行(xing)業“價(jià)格戰(zhàn)(zhan)”沒(méi)有贏(yíng)傢(jiā)，更沒有未來(lái)。應凝聚共識(shí)、苦練(liàn)內功、加(jia)強(qiáng)自律、共破“內捲”。一汽、東(dōng)風(fēng)、廣(guǎng)汽、賽(sài)力斯等17傢重點汽車(che)企業日前(qian)髮(fà)錶(biǎo)聲(shēng)明，就對供應商“支付賬期不超過60天”作齣(chū)承諾。

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当然，以上的理由(you)并不足(zu)以持续推动股市新增资金流入，这里还有一个重要的(de)大前提，即经济下行风险(xian)可控（下行斜率趋缓），一方面(mian)这意味着目(mu)前的股息率在未来或不存在大幅回落的风险，另一(yi)方面从(cong)全球(qiu)大类资产比较的角度来看，也保(bao)证了在比差的环境下，A股相对于(yu)其他地(di)区更有优(you)势。2021年以(yi)来A股大幅(fu)回调的(de)主要原因不仅仅(jin)在于经济下行，还在(zai)于通缩带来的资产贬(bian)值预期明显强于欧美和日韩。反观看目前情(qing)况，美国债务压(ya)力显性化限(xian)制了其进一步政策**的空间(jian)，全球货币体系面临重构，相(xiang)较于海外多(duo)数市场(chang)处于历史新高附近（主要发达国家(jia)只(zhi)有韩国不是），且通胀处于(yu)高位(wei)。中国股市、物价和经(jing)济均处于底部，政策底在去年9月份已经探明（经济下一阶段如果(guo)下行压力加大，政策(ce)大概率将在(zai)年中加码），社会融资总量(liang)和M1作为经济(ji)的先行指标，也已经持续多月见底回升，这也吸引了越来越多(duo)的海(hai)外资金回流到(dao)中国市场，港股年初以来的(de)回升是一个明显的信号，其中海外资金关注的核心资产的(de)表现明显好于其他(ta)。

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1、百(bai)達(dá)財(cái)富筦(guǎn)理駐香港首蓆(xí)亞(yà)(ya)洲筴(cè)畧(lüè)師(shī)Dong Chen錶(biǎo)示，中國(guó)(guo)生物科技公司正在迎來(lái)(lai)“自己(ji)的‘DeepSeek’時(shí)刻”。他錶示，未來還(hái)有更多上漲(zhǎng)空間(jiān)。

2、从背(bei)后因素来看：1、上涨中的追赶或来自(zi)货币超(chao)预期宽(kuan)松(song)，A股在上涨中弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注(zhu)后续降准降息节奏(zou)及幅度；2、分化中的收敛：21年通胀(zhang)回归A股较港股业绩占优，美联储加息预期(qi)冲击港股下跌(die)，当前关注通胀(zhang)回(hui)归节奏和美联储降息预期变化(hua)；3、下跌中的收敛或来自美(mei)联(lian)储加息或(huo)推迟降息(xi)，美(mei)元走强，外资(zi)流出，外资(zi)持股占比更高的港股跌幅更深，当前债务风(feng)险担(dan)忧下，美元走强短期概率不大。