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2025 年以來(lái)大(da)盤(pán)的兩(liǎng)輪(lún)上漲(zhǎng)行情(qing)在空間(jiān)咊(hé)時(shí)間維(wéi)度都具備(bèi)相佀(sì)性。第一輪“東(dōng)陞(shēng)(sheng)西(xi)落”行情(qing)始于美元見(jiàn)頂(dǐng)迴(huí)落，弱美元咊中國(guó)科技資産(chǎn)重估雙(shuāng)重敘(xù)事驅(qū)動(dòng)下(xia)，全A量價(jià)齊(qí)陞。第二(er)輪行情昰(shì)中美貿(mào)易摩擦衝(chōng)擊(jī)下大盤形成“黃(huáng)金阬(kēng)”，隨(suí)(sui)后國傢(jiā)隊(duì)積(jī)極(jí)入(ru)市、穩(wěn)市政筴(cè)陸(lù)續(xù)(xu)齣(chū)檯(tái)脩(xiū)復(fù)市場(chǎng)預(yù)(yu)期，外部方麵(miàn)中美關(guān)(guan)稅(shuì)邊(biān)際(jì)改善，市場反彈(dàn)。兩輪行情雖(suī)時空相佀，但闆(bǎn)塊(kuài)輪動特徴差異(yì)顯(xiǎn)著。

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上(shang)涨中(zhong)的(de)追赶：货币超(chao)预期宽松(song)，A股在上涨(zhang)中较(jiao)港股弹性更(geng)大，当前货币(bi)“小步快跑(pao)”，关注(zhu)后续降(jiang)准降(jiang)息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占(zhan)比更高(gao)，因此(ci)对(dui)流动性和资金变化更为敏(min)感，AH溢价(jia)在上涨行情(qing)中收敛(lian)均发生在货币宽松区(qu)间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来自政(zheng)策催化(hua)下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指(zhi)数从13年高点112降至(zhi)14年7月(yue)89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货(huo)币宽松、地(di)产放松(song)、 “互联网+”产业政(zheng)策(ce)催化。其(qi)中(zhong)货币方面，14/11央行意外降(jiang)息开启牛市行情后(hou)，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次(ci)降准，3、5月两次降息；地产方面(mian)，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标(biao)准；产业政策(ce)方面，3月两(liang)会上《**工作(zuo)报告》明(ming)确将制定“互(hu)联网+”行(xing)动计划列为(wei)全(quan)年工(gong)作(zuo)重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部(bu)环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的会面，进(jin)入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座(zuo)谈会(hui)的召开稳定了企业(ye)家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下(xia)调金(jin)融机构存款准备金(jin)率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融(rong)新增4.64万亿(yi)元，大幅超出(chu)市场预期，带动A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币(bi)政策节(jie)奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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1、近日海外地缘扰动对全球市场风(feng)险偏好形成一定扰动，港股短期震荡和板块轮动加强。对于不确定性较(jiao)高的(de)外部(bu)环境(jing)，以港股(gu)红利资产为代表的具有一定防御属(shu)性(xing)的资产类(lei)型受到(dao)资金青睐。港股通红利ETF（513530）自五(wu)月(yue)以(yi)来的全部交(jiao)易日均获资金净(jing)流入，助推最(zui)新份额、规(gui)模齐创其成立（22/4/8）以来新高，五月以(yi)来规模增(zeng)长超50%。（数(shu)据来源：交易所、Wind，截至25/6/13份额、规模分别为14.01亿份、23.17亿元，25/4/30规模为15.17亿元(yuan)）

2、消(xiao)息面，中东局势一夜升级(ji)。当地时间(jian)13日凌晨，以军共出动超过200架战机(ji)参与对伊朗的首轮空袭。盘中最(zui)新消息，伊方(fang)发动100多架无人机进行反击。此外，近日俄乌局势也有恶化(hua)趋势。