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上涨中的追赶：货币超预期宽松(song)，A股在上涨(zhang)中较港股弹性更大，当前货币“小步快(kuai)跑”，关(guan)注后续降准降息节(jie)奏及幅度(du)。由(you)于A股较港股散户投(tou)资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为(wei)敏(min)感，AH溢价在上涨行情中收(shou)敛均发(fa)生在货币宽(kuan)松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政策催化(hua)下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛(niu)市后，14年(nian)回调盘整，AH溢价指数(shu)从13年高点112降至14年7月(yue)89。之后(hou)的收敛(lian)主要来自政策催(cui)化，包括货(huo)币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方(fang)面，14/11央(yang)行意(yi)外(wai)降息(xi)开启牛市行情(qing)后，15年上半年货币(bi)宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次(ci)降息(xi)；地(di)产方(fang)面，14年6月开始(shi)地方(fang)陆续放松限购(gou)政(zheng)策，14年(nian)9月央(yang)行明确(que)放松首套房认购(gou)标准；产(chan)业政策方(fang)面，3月两(liang)会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行(xing)动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续(xu)上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同(tong)期恒生(sheng)指数涨幅仅18%，对应       AH溢价(jia)指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好(hao)，宽货币(bi)+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中(zhong)美(mei)贸易摩擦(ca)进入缓和阶段；内部(bu)来看(kan)，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货(huo)币(bi)向宽信用的(de)传导，19/1央行(xing)两次全面降准，累计下调(diao)金(jin)融机构存款准(zhun)备金(jin)率1个百分点。2/15，央行公布(bu)的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期(qi)，带动A股迎来春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅40%，恒生(sheng)指(zhi)数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛(lian)需观测到货币宽松加码，今年以(yi)来货币(bi)政策节奏上呈现“小步(bu)快跑”模式(shi)，后续要(yao)关注货币宽松的持续性，即降(jiang)准降息的节奏和力度。

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2、项目未能实现这一点🥔😈，已成为 “进步主义过度扩张” 的经典反面案例，但 “原罪” 却由共和党人犯下 ——1999 年😡💋💔，时任洛杉矶县监事会成员迈克尔・安东诺维奇成功推动列车绕行他的选区🎒，而非按规划从洛杉矶沿 5 号州际公路向北。这不仅增加了项目成本，还延长了行程时间。