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上涨(zhang)中(zhong)的追赶(gan)：货币超预期(qi)宽松(song)，A股在上涨中较港(gang)股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏(zou)及幅度(du)。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动(dong)性和资(zi)金变化更(geng)为敏感，AH溢价在上涨行情中(zhong)收敛均发生在货币宽松区(qu)间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主要来自政(zheng)策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市(shi)后，14年回(hui)调盘整，AH溢价(jia)指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催(cui)化，包括货币宽松、地产(chan)放松、 “互联(lian)网+”产业政策(ce)催化(hua)。其中货币方面，14/11央(yang)行意(yi)外降息开启牛(niu)市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次(ci)降准，3、5月两次(ci)降息；地产方面，14年6月开始地(di)方陆(lu)续放松限购政策，14年(nian)9月央行明确放(fang)松首套房认(ren)购标准；产业政策方面(mian)，3月两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互(hu)联网+”行动计划列为(wei)全(quan)年工作重点。一系列政策催化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒生指数涨幅仅(jin)18%，对应       AH溢价指数从89上(shang)行至140。（2）19年(nian)初内外部环(huan)境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸(mao)易摩(mo)擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座(zuo)谈会的召开稳(wen)定了企业家信心(xin)，推动(dong)了宽货币向宽(kuan)信用的(de)传导，19/1央行两次全面(mian)降准，累(lei)计下(xia)调金融机构存款准备金(jin)率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元(yuan)，大幅超(chao)出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出(chu)现上涨中的(de)收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节(jie)奏上呈现“小步快跑”模式(shi)，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降(jiang)息的节奏和力度。

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