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尽管伦敦会谈并未带来实质性的关税减免或全面技术封锁松绑，但该框架协议在结构与机制层面上成功延续了日内瓦共识🍉🩲，重启了稀土资源供应与技术出口的对话路径💔😻，为未来落地奠定了政策稳定基础。尽管还未公开细节，但该协议的核心在于逐步恢复互利贸易秩序💕🥭😻，而非一蹴而就解决所有分歧。我们认为此次中美伦敦会谈的意义在于恢复高层政策对话、防控政策路径多变🍑🍈🩲，而非立即实现全面协议。

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今年以来港股表现持续强于A股的原因：1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期🤍💯🩰💖，港股更偏科技互联网🎒🥻，受价格下行的影响较小。2、估值：从估值绝对水平和估值历史分位来看，港股较A股更便宜。3🥻、投资者结构：港股机构化程度更深🧡🍒🍇👡🍎，外资占比更高🍒。美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股凭借低估值、业绩改善💓🥥💔、更为便捷开放的制度优势🌽🥾💯💟🥻，较A股率先受益😻。4🩲🍑、交易热度：更多资金选择南下流入港股市场💗🩳💛。今年以来南向资金日均净流入61亿元，去年全年日均净流入仅30亿元。

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热门ETF方面🩰🤬，金融科技ETF（159851）单日震荡走低，场内价格收跌1.43%，全天成交额超4亿元。从周度复盘看💔🩰🥑，连涨两周后🩰👄，金融科技ETF（159851）单周场内价格收平，多空力量较为均衡💯🍋🥻💓💕，成交额达22.87亿元🌽🥬🌽🧅，环比放量超25%，交投情绪进一步上扬👠💋。

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1、3、投资(zi)者结构：港股机构投(tou)资者占比更高，外资占比更高，美国债务(wu)风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配(pei)置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构(gou)中散户占比66.7%，机(ji)构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投(tou)资者占比（除做(zuo)市商）达57%，其中(zhong)海外机构投资(zi)者占比36%，海外个人投资者占(zhan)比5%，外资占比超40%。高(gao)外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上(shang)看AH溢价指数与美(mei)元走(zou)势高度相(xiang)同，美元走弱时A股(gu)相对港股溢价下行，主因国际资本寻(xun)求中国资(zi)产配置，港股相比A股制度更为开放和便(bian)捷，由于(yu)没有外汇管制，监管规则(ze)与国际(ji)接轨，外资进入港股市场(chang)更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今(jin)年以来市场对美国债务风险担忧持(chi)续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美(mei)元资产遭(zao)受大幅抛(pao)售和价格下(xia)跌，东稳西荡下外资加(jia)速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善、更开放的金融体(ti)制率先受益。从个股层面来看，同(tong)时在A、H上市的(de)企(qi)业，外资机构持(chi)股(gu)占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家(jia)电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数(shu)据，这(zhe)里以国际(ji)中介机构持股比例估(gu)算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持(chi)股比例(li)偏低25%，AH股溢(yi)价率也更高达到18%。

2、1、基本面：港股较A股业绩增速更强(qiang)，A股消费+制造+周期，港股(gu)更偏(pian)科技互联网，受价(jia)格下行的影响较小。近两年来(lai)港股业绩增(zeng)速显著强于A股(gu)，2024年全部港股归母净(jing)利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同(tong)样高于全A（非(fei)金融(rong)）的(de)-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱(ruo)主要受价格因素拖累(lei)，核(he)心在(zai)于A股的行业(ye)特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周(zhou)期（石化14%、煤(mei)炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制(zhi)造(zao)业（汽(qi)车5%、电子5%、电力(li)设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进(jin)而影响盈利表现。相比之下，港(gang)股除金融外，行业主(zhu)要集中(zhong)于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互(hu)联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等(deng)互联(lian)网巨头，消费、制造等(deng)行业占比不高，行业属性(xing)导致了港股业绩受价(jia)格下行的影响更(geng)小。历史上看(kan)，由于A股行业结构更(geng)偏传统经济，因此(ci)对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从(cong)5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港(gang)股从(cong)-3%升至12%，二(er)者增速差从(cong)8pct降至(zhi)-6pct。