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展望后市，国元证(zheng)券表示，白酒方面，去(qu)库存、稳渠道、促消费是(shi)白酒(jiu)行(xing)业主线，当前(qian)白(bai)酒需求暂时承(cheng)压，建议关注护城河宽阔，品牌、渠道力领(ling)先，韧性强的高端酒企(qi)，以及竞争格局较好、势能向上的区(qu)域(yu)领(ling)先酒企。大众品(pin)方面(mian)，啤酒消费逐渐进入旺季；休闲(xian)零食、能(neng)量饮料等细分赛道(dao)景气度高；餐饮供应链逐渐修复；乳业上游供(gong)给端原奶价格底部企稳，龙头乳(ru)企韧性(xing)较强。

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1、基本面：港股较(jiao)A股业绩增速更强(qiang)，A股(gu)消费+制造(zao)+周(zhou)期，港股更偏科技互联网，受价(jia)格下行的(de)影响较小。近两(liang)年来港股业绩增(zeng)速显著强于(yu)A股，2024年全(quan)部港股(gu)归母净利润同比10.2%，显著高于全(quan)部(bu)A股(gu)的-3%，剔除金融(rong)后港股2024净(jing)利润同比11.7%，同样(yang)高于全A（非金(jin)融(rong)）的-13%。究其原因(yin)我们认为A股业绩疲(pi)弱主要受价格因素拖累，核心在于A股(gu)的行业特征，从剔除金融的(de)净利润占比来看，2024年A股主(zhu)要集中在周期（石化14%、煤炭(tan)6%），消费（食饮8%、医药6%），制造(zao)业（汽车5%、电子5%、电力设备(bei)4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价(jia)格下行(xing)压(ya)缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化(hua)20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网(wang)易、美团(tuan)等互联网巨头，消费(fei)、制造等行业(ye)占比不高，行业属性导致了(le)港股业绩受价格下行的(de)影(ying)响更小。历史上看，由于A股行业结构(gou)更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下(xia)行区间往往对应港股较A股业绩(ji)更优(you)，典型如(ru)16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利(li)润同比从5.4%小幅升(sheng)至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从(cong)8pct降(jiang)至-6pct。

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