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上涨中的(de)追赶：货(huo)币超预(yu)期宽松，A股在上涨中较港股(gu)弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及(ji)幅度(du)。由于A股较(jiao)港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化(hua)更为敏感，AH溢(yi)价在上涨(zhang)行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou)，14年回调盘整，AH溢价指(zhi)数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央(yang)行意外降息开启牛市行情(qing)后，15年上半(ban)年货币宽松力度进(jin)一步增大，央行2、4月两(liang)次降准(zhun)，3、5月两次降息；地产方面，14年6月(yue)开始地方陆续放松限(xian)购政策，14年9月央行明(ming)确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工(gong)作报告》明(ming)确将(jiang)制定(ding)“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系(xi)列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同(tong)期恒(heng)生指数涨幅仅18%，对应(ying)       AH溢价(jia)指数从89上行至140。（2）19年初内外部环(huan)境转好，宽(kuan)货币+宽(kuan)信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入(ru)2019年，中美贸易(yi)摩擦进入缓和阶段；内(nei)部来看，18/11民企(qi)座谈会的召开稳定了企业家信(xin)心(xin)，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行(xing)两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百(bai)分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预(yu)期，带动(dong)A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价(jia)指数(shu)从(cong)115升(sheng)至(zhi)128。当前来看，要出(chu)现上涨中的收敛需观测到货(huo)币宽松(song)加码，今年以来货币政策节(jie)奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注(zhu)货币(bi)宽松(song)的持续性，即降准降息的(de)节奏(zou)和力度。

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阿拉格齐称🍋😠，基于自卫原则和国际关系公认准则，伊朗对以方的侵略作出了回应💓🩰。他表示，伊朗原本仅瞄准军事目标，但由于以色列14日袭击了伊朗境内多处能源基础设施，伊朗当天也对以境内经济目标和炼油厂进行了反击。“我们自卫是合法的🍏，也是对侵略的回应。如果侵略停止🍈，我们的反击也将停止👿🥝。”

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③下跌中的收敛或来自美联储加息或推迟降息，美元走强🥕💕👘👞，外资流出🧡👚，外资持股占比更高的港股跌幅更深，当前债务风险担忧下，美元走强短期概率不大。

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1、根据Bloomberg一(yi)致预(yu)测，2025-2026年美国固定资本投资(zi)预计(ji)增速分别为1.6%/1.8%（2024年为+4.0%），欧元区为1.0%/1.5%（2024年预(yu)计为(wei)-2.1%）。与(yu)2024年末相比，当(dang)前市场对2025美国(guo)和欧元区全年固定资本投资增速的一致预期均(jun)小幅回落。我们认为2025年美(mei)国(guo)市场资本开支动(dong)能处(chu)于放缓通道，增速依然高于欧洲。2025年MSCI全球资本开支预期增速(su)为8%，与(yu)2024年持平，对工业板块形成一定支撑。

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