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上周六，以色列为打击伊朗核计划发动袭击，暂时瘫痪了与伊(yi)朗最大(da)气田南帕(pa)尔斯相连的天然气(qi)加(jia)工设施，并瞄准了燃料储罐。尽管此次袭(xi)击集中于伊朗国内能源系统而非其国际市场出口，但周五原油价格已创三年来最大单日涨幅，交易商和分(fen)析师正为更大动荡做(zuo)准备。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在(zai)上(shang)涨中(zhong)较港股弹性更大，当前货币“小步快跑(pao)”，关注后续降准降息节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散户投资(zi)者(zhe)占比更高，因此对流动(dong)性和资金变化更为(wei)敏(min)感，AH溢价在(zai)上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别(bie)为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政策催化(hua)下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月(yue)89。之后的收敛主要来自政策(ce)催化，包括货币宽松、地产放松、 “互(hu)联(lian)网+”产业(ye)政策催化。其中货币方(fang)面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行(xing)2、4月两次降准(zhun)，3、5月两次降息；地产方(fang)面，14年6月开始地方陆续放松(song)限购政策，14年9月(yue)央行明(ming)确放松(song)首套房认购标(biao)准；产业政策方面，3月两会上《**工(gong)作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全(quan)年工(gong)作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指(zhi)数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从(cong)89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股(gu)强势反弹。外部(bu)方面(mian)，得益于(yu)18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和(he)阶(jie)段(duan)；内部来看(kan)，18/11民企座(zuo)谈会的召开稳定了企业家(jia)信心(xin)，推动(dong)了宽货币向(xiang)宽信用的传导，19/1央(yang)行两次全面降准，累计下调金融(rong)机构存款准备金(jin)率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿(yi)元，大幅超(chao)出市场预(yu)期，带(dai)动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当(dang)前来看(kan)，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年(nian)以来货币政策节(jie)奏上呈现(xian)“小步快跑”模式，后续要关注货(huo)币宽松(song)的持(chi)续性，即降准降息的节奏(zou)和力度。

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投资建议：本轮谈判释放的出口管制逐步缓和信号以及整体缓和氛围，为稀土产业、恒生科技板块及AI中游与出口链条带来了明显利好。然而，投资者仍应谨慎，切勿在情绪高点盲目追高。

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1、4 月以来的反弹行情中市场轮动混乱且缺乏主线，核心因宏观因素扰动市场预期：1）关税冲击下中美摩擦存在进一步升级可能🍒，致使市场风险偏好受挫🍊👄💝🥔；2）关税影响下国内经济承压，企业盈利复苏节奏趋缓；3）地缘局势升温加剧市场不确定性💞🍋；4）区别于第一轮科技重估逻辑，当前缺乏能催化行情展开的新叙事。在这些因素的扰动下，市场预期偏弱，沪指超跌反弹后仅围绕关税冲击前位置窄幅震荡，难以实现实质性突破🩳👿；同时增量资金匮乏🤬💔，一个直观的体现是融资余额未随指数修复至关税冲击前的水平。因此，当前市场处于存量博弈的状态，表现相对无序🧅。而从短期来看💟👅🥻，“电风扇”式的主题轮动仍将持续🎒。

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