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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上(shang)涨中较港股弹性更大，当前货币“小步(bu)快(kuai)跑”，关注后续降准降(jiang)息节奏及幅度。由于(yu)A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金(jin)变化更为敏感，AH溢价在上(shang)涨(zhang)行情(qing)中收敛均发生(sheng)在货币(bi)宽松区间，分别为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政(zheng)策(ce)催化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou)，14年(nian)回调盘整，AH溢价(jia)指数从13年高点112降至(zhi)14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政策(ce)催(cui)化，包括货币宽松、地产(chan)放松、 “互(hu)联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降(jiang)息开(kai)启牛市行情后(hou)，15年上半(ban)年货币宽松力度进一步增(zeng)大，央行2、4月(yue)两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限(xian)购政策，14年9月央行明确(que)放松首套房认购标准(zhun)；产业政策方面，3月两会上《**工作报(bao)告》明确将制定“互联网+”行动(dong)计划(hua)列(lie)为全年工作重(zhong)点。一系列(lie)政策催化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年(nian)初内外部环境转好，宽货币+宽(kuan)信用，流动性(xing)宽松推(tui)动A股强势反弹。外(wai)部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动(dong)了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面(mian)降准，累计(ji)下调金融机构存(cun)款(kuan)准备金率(lv)1个百分点。2/15，央行公(gong)布的(de)1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎(ying)来春(chun)季躁动行情(qing)。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨(zhang)幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测(ce)到货币宽松(song)加码，今年以(yi)来(lai)货币政策节奏上(shang)呈(cheng)现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持(chi)续性(xing)，即降(jiang)准降息的节奏和(he)力度。

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焦煤方面👛🥿🩲，本周现货市场弱势运行，柳林低硫主焦煤价格不变🍉、山西中硫主焦价格下跌30元/吨👚👙🥝👢；进口蒙煤价格弱势运行，蒙5#原煤价格跌10元/吨，蒙3精煤价格跌47元/吨，焦煤2509期货价格下跌4元/吨。供给方面👙👡🥥🍓，近期煤矿安全生产问题多有出现🍊，安全生产主题被有关部分多次提及，同时焦煤现货价格继续走弱，部分煤矿企业库存较高，国内焦煤生产产量小幅回落😠🌽🧅，523家样本煤矿原煤产量减少2.11万吨，精煤产量减少0.47万吨至74.06万吨/日；进口方面，蒙古焦煤通关量中位维持，供应整体边际回落。需求方面，终端钢材需求季节性弱势，高炉铁水产量延续回落态势🥭，焦炭第三轮提降落地后焦化企业生产亏损扩大，焦化企业开个率边际回落，对于 焦煤的现货需求有所减少🥿🍑🍇，上游出货仍旧较为困难🥥👞🥾🍒🩲，多以让利成交🍍。库存方面，523家样本矿山原煤库存增加14.06万吨🧡😡，精煤库存增加5.31万吨🥕🥬😡，洗煤厂原煤库存增加8.72万吨，精煤库存增加6.41万吨，独立焦企库存减少21.32万吨，钢厂焦煤库存增加3.07万吨，港口焦煤库存减少1万吨，焦煤总库存减少12.37万吨，焦煤整体库存去化。综合来看，钢材需求季节性弱势💛👞🍆，钢厂高炉铁水高位回落，双焦的需求更加疲软，近期安全生产问题被监管部门再提，同时焦煤现货价格疲软以及部分煤矿库存较高，部分煤矿降低开工负荷💗🥒🍑💋，上游让利销售成交为主，下游焦企以及钢厂焦化厂对焦煤采购节奏放缓，焦煤库存多在上游积累🍓👜😠，下游库存水平延续回落👞💖💕，周内中东局势扰动市场情绪👝🍑，目前焦煤供需格局维持宽松，预计短期盘面呈现震荡运行态势。

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1、“在目前没有降息的紧迫性时👛🍉🩱🍑😻，最安全的做法就是静观其变，”Principal Asset Management首席全球策略师Seema Shah表示🩰💓💔。

2、从背后因素来看：1、上涨中的追赶或来自货币超预期宽松，A股在上涨中弹性更大，当前货币“小步快跑”🍄💔🤬🍄，关注后续降准降息节奏及幅度💞🌽💌🍇；2🎒🥥、分化中的收敛：21年通胀回归A股较港股业绩占优，美联储加息预期冲击港股下跌💯🩰，当前关注通胀回归节奏和美联储降息预期变化👄；3、下跌中的收敛或来自美联储加息或推迟降息🥑，美元走强🍈，外资流出，外资持股占比更高的港股跌幅更深，当前债务风险担忧下，美元走强短期概率不大🍇👗💋🍋。