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上涨中的追赶：货币超预(yu)期宽松，A股在(zai)上涨中较港股(gu)弹性更(geng)大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降(jiang)息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高(gao)，因此对流(liu)动性和(he)资金变化更为(wei)敏感(gan)，AH溢价在上涨(zhang)行情中(zhong)收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主要来自政策催化下(xia)A股走(zou)强。A股经历13年(nian)TMT牛市后，14年回(hui)调盘整，AH溢价指数从13年高(gao)点(dian)112降至14年7月(yue)89。之(zhi)后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽(kuan)松、地产放松、 “互联网+”产业(ye)政策催化。其中货币方面，14/11央行意(yi)外降息开启牛(niu)市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月(yue)两(liang)次(ci)降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开(kai)始地方陆(lu)续放松限购政策，14年9月(yue)央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列(lie)政策催(cui)化下A股持续(xu)上涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同期恒生指数涨幅仅(jin)18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货(huo)币(bi)+宽信用，流动性宽松推(tui)动A股强势反弹。外部(bu)方面，得益于18/12中美(mei)两国领导人在G20的会面，进(jin)入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内(nei)部来看，18/11民企(qi)座谈会的召开(kai)稳定了(le)企业(ye)家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全(quan)面降(jiang)准，累计下调(diao)金融机构存款准备金率(lv)1个百分点。2/15，央(yang)行公布的(de)1月社(she)融新增4.64万亿元，大(da)幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最(zui)大(da)涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升至(zhi)128。当前来看，要出现上涨中(zhong)的收敛需观测到货币(bi)宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注(zhu)货币宽松的持续性，即(ji)降准(zhun)降息的节奏和力度。

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