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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权(quan)重指数的逻辑是消灭高内在回报率股(gu)票，引发(fa)A股估值重估。2025年中(zhong)国(guo)经济进入真正意义(yi)上的新常态，总需求增速结(jie)束(shu)三年低迷和下行，进入增速稳定(ding)波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来(lai)，在(zai)经济结(jie)构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行(xing)股股息率相对无风险利(li)率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金(jin)流(liu)和SIRR相对无风险利率利(li)差(cha)收敛下行(xing)对应的就是(shi)估值的提升。据估算(suan)，沪深300指(zhi)数(shu)总市值(zhi)增幅在17~58%之间。此外，本轮(lun)增量资金的正反馈机(ji)制，不仅(jin)会对市场走势(shi)产生显著影响，也会(hui)对市场风(feng)格的演变起到关键作用(yong)。这个逻(luo)辑(ji)之下，高质量类(lei)股票可能会估值修复和(he)提(ti)升空间更大(da)，是重要的选股方(fang)向

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尽管市场注意力正回到经济和基本面因素上，但石油市场仍未从以巴冲突的影响中完全恢复🍏😡。布伦特原油的隐含波动率已降至 6 月初的水平，其偏度持平，表明市场没有看涨或看跌的偏向。不过💔🥾😻，在标普 500 指数涨至峰值使得期权承压之后，押注原油波动的溢价相对于股票而言仍保持在更高水平💝💋🥝。

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陈健玮：影响港股走势的不确定性因素包括地缘政治扰动、外部政策风险以及市场情绪波动👿🥑👡🍋，新经济和科技板块在行情火热时容易出现超涨👿🥻，若预期过高🎒💖🍇，可能面临业绩验证期的回调压力。

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海外供应端，上半年整体供应是不及预期的，一方面受到天气因素影响，另一方面海外新增产能项目进度整体偏慢🧅🍑🤬，1-5月进口量仍同比降2657.2万吨。下半年随着季节性影响因素减少和新增项目的投产增产🍒，全球发运量继续增加，全年供应端呈现前低后高的态势，其中四大矿山以稳产为主，主要关注vale的产量增量，预计下半年四大矿山同比增加1300万吨。若矿价下跌🥦，中小矿山发运情况将增加不确定性。目前新增产能项目的投产进度存在不确定性，预计今年整体实际增量有限，更多增量在明年体现🥿👠👗，关注铁桥项目、Onslow项目💖，以及安米利比里亚项目的增产进展🍑。预计下半年到港量、进口量较上半年将有明显增加，以弥补之前的减量，下半年预计产量有所回升👜💞👢，同比增加1000万吨。因为去年下半年产量较低，预计今年全年国产矿产量同比下降100万吨。

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1、自2022年启动首次试运行以来🍋💝🥝🧄🥔，南方区域电力市场持续优化市场机制设计💕，设立“联席会+管委会”管理模式，构建了“1+N+5X”规则体系，通过4轮次的调电试运行和8轮次结算试运行，市场规则机制🩰🍄🍒、运营管理🥒💯🍒、技术支持系统得到全方位验证👿💘。

2、在本次(ci)大跌之前，受2024年年报业绩影响，荣昌生物股价持(chi)续上涨，其中A股6个月市值飙涨180亿(yi)元(yuan)，H股市值也大涨4倍，市(shi)值(zhi)在300多亿高位运行。数据显示，2024年公司营收17.17亿元(yuan)，同比增长近六(liu)成，两(liang)大核心产品泰它西(xi)普（年销售额9.7亿(yi)元）、维迪西妥单抗(kang)（年销售(shou)额7.2亿元）销量大增。