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2025-06-28 10:18:57 作者:张宇哲

分化中的收敛:通胀回归A股较港(gang)股业绩占优,美联储降息预期影响港股(gu)表现。20年末至21年初核心资产(chan)行情进入白热化,尤其港股表(biao)现更为(wei)强(qiang)势,AH溢价指数从20/10高点149降(jiang)至21/2的(de)130。而在21年春节后,核心(xin)资产泡(pao)沫(mo)破灭,港股在美联储加息预期(qi)升温的背景下持续下(xia)跌,恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀(zhang)推动的资(zi)源品行情下(xia)重启上行通道,万得(de)全(quan)A全年上涨9%,结(jie)构上电力设备领涨,此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响,同样涨幅居前,AH溢价指(zhi)数从130升至149。由于行业属性(xing)导致通胀(zhang)环境对(dui)A股业绩影(ying)响更大,21年PPI同(tong)比从-0.4%升至高点13.5%,全A(非金融(rong))净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%,港股21年全年净利润增速21%,通胀回归(gui)带来A股相较(jiao)港股业绩(ji)的(de)优势放大,是21年A、H行情分化的(de)重要原因之一。当前来(lai)看(kan),关(guan)注通胀(zhang)回归的节奏和幅度(du),若价格水平快(kuai)速回(hui)升(sheng),A股业绩优势放大,有望相对港股走强(qiang),但短(duan)期概率不大。此外(wai),关注美联储降息预期,若降息时点持续(xu)延后,海外(wai)流(liu)动(dong)性趋紧对港股冲击更大,可能(neng)出现A股涨港股跌的(de)分(fen)化收敛。

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