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1🥕🧅🥬👙🧅、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%🍅，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%🍅🍓😈💟🩳，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看👠，2024年A股主要集中在周期（石化14%💝🍆👅🥑、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%👜🥑🤬🤬、电子5%🍅🍑🤬、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现👄。相比之下🍏👢🥿，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网🍇、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高🎒😠🍎，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看💟👢🍊🥬，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感🤬😈🍏🥕💞，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优🥬😠💋🎒，典型如16Q4-19Q4🤍😡👘🍋，PPI同比从5.5%降至-0.5%🥬🥔，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%🌽😠，全部港股从-3%升至12%🍅🧅，二者增速差从8pct降至-6pct。

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公司整体毛利率在2021-2024年上半年逐步增长🧡😈🍒🧄。2021年整体毛利率为10.2%，2022年提升至17.7%，2023年达到30.8%🥬😠，2024年上半年进一步增长至32.1%。其中🍒🧅，海外市场的毛利率高于整体毛利率水平，2021-2024年上半年🎒💗👛🥥，海外市场毛利率分别为38.7%、42.0%💖🍑🩱🥭、46.4%👙、40.9%。这表明公司在成本控制和产品竞争力方面有所提升💗，尤其是在海外市场具有一定优势。

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经济：我们认(ren)为今后的日美贸易关税谈判(pan)中对日本的关税(shui)或(huo)能(neng)一(yi)定程度的(de)减免(mian)，给日本GDP带(dai)来(lai)的拖累或在0.3-0.4个百(bai)分点(dian)左右，在此背景下2025年(nian)全年或能(neng)实现1%附近的(de)增速(su)。下半年(nian)日本经济或(huo)是温和复苏的节奏，下半年若(ruo)能实际工资同比转正，则能带来实际消费的增加；人手不足背景下日本企业或继续(xu)扩大设备投资。但在关税的影响，日本的净(jing)出(chu)口或存在较**动(dong)，存在压制GDP的可(ke)能性。

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1、风险提示：地产ETF被(bei)动跟踪中(zhong)证800地(di)产指数(shu)，该指数基日为2004.12.31，发布日期为2012.12.21，指数成份股构成根据该指数编制(zhi)规则适时(shi)调整(zheng)，其回测历史业绩不预示指数未来(lai)表现。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建(jian)议，也不代表管理人旗下任何基金的(de)持仓信息和交易(yi)动向。基金管理人评估的该基金风险等级为(wei)R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上投(tou)资者。任何在(zai)本文出现(xian)的信息（包括但不(bu)限于个股、评论、预测(ce)、图(tu)表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资(zi)行为负(fu)责。另，本文中的(de)任何观点、分(fen)析及(ji)预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容(rong)所引发的直接或间接损失(shi)负任(ren)何责任。基金(jin)投资(zi)有风险，基金的(de)过往业绩(ji)并不代表其未(wei)来表现，基金管理人管(guan)理的其他基(ji)金的业(ye)绩(ji)并不构成基金业绩表现的保证，基金投资需谨慎。

2、二是运行平稳。经济运行平(ping)稳(wen)与否，要看生产需求指(zhi)标的变(bian)化，也要看就业、物价的(de)情况。从生产(chan)需(xu)求指标来(lai)看，5月份，规模以(yi)上工业(ye)增加值、服务业生产指数、社会消(xiao)费(fei)品零售总(zong)额等指标(biao)增速基本上(shang)保持总体稳定，显示出生产需求总(zong)体稳定。从就业情况来看(kan)，5月份全国城镇调查失业率为5%，比上月下降(jiang)0.1个百分点。从物价情况看，受到国际输入性(xing)因素和部分食品价格下降影响，5月(yue)份CPI同(tong)比(bi)小幅下降，但降幅与上月持平；从扣除食品和能源的核心CPI来看，涨(zhang)幅比上月有所扩大，显示出市场供求关系基本稳定。从上述情况看(kan)，都表现出5月份经济运行总体平稳。