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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股(gu)在上涨(zhang)中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息(xi)节奏及(ji)幅度。由于(yu)A股较港股散户投资(zi)者(zhe)占比(bi)更高，因此对流动性和资(zi)金变化更为敏感，AH溢价在上涨行(xing)情中收敛均发生在货币(bi)宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股(gu)走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后，14年回(hui)调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政策催化，包括货币宽(kuan)松、地产放松、 “互(hu)联网+”产(chan)业政策催(cui)化。其(qi)中(zhong)货币方(fang)面，14/11央行意外降息(xi)开(kai)启牛市行情后，15年上(shang)半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息(xi)；地产方面，14年6月开(kai)始地方(fang)陆续放松限购政策(ce)，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行(xing)动计划列为全年工作重点。一系列(lie)政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒(heng)生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初(chu)内外部(bu)环境转好，宽货币(bi)+宽信用，流动性宽松推动A股强(qiang)势(shi)反弹(dan)。外部方面，得益于18/12中美两国领导(dao)人在G20的会面，进入2019年，中美(mei)贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看(kan)，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信(xin)用的传导，19/1央行两(liang)次全面降准，累计下调金融机构存款(kuan)准备金率(lv)1个百分点(dian)。2/15，央行公布的1月社融(rong)新增4.64万亿元，大幅超出(chu)市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大(da)涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价指数(shu)从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来(lai)货币政策节奏上呈现“小步快(kuai)跑”模式(shi)，后续要关注货币(bi)宽松的持续性，即降准降息(xi)的节奏和力度。

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2、不过(guo)，各家银行的执行标准不一致，有的银行为抢占市场份额会“贴钱营销”，可能面临损失。比如，部分区域性银行(xing)由于融资渠道有限，无法承受更长的亏损周期，在价格战中往往被迫(po)跟进更优惠的(de)条款。例如，延长免息期或不收违约金。