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上涨中的(de)追赶：货币超预(yu)期宽松，A股在上涨中较(jiao)港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关(guan)注后续降准降息节奏及(ji)幅度。由于A股较(jiao)港股散(san)户投资者占比更高，因此对流动性和(he)资金(jin)变(bian)化更为敏感(gan)，AH溢价在上涨行情中收敛(lian)均发生在货(huo)币宽松区间，分别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市后，14年回调(diao)盘(pan)整，AH溢价指(zhi)数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策(ce)催化，包括货币宽松、地产(chan)放松、 “互联网(wang)+”产(chan)业政策催化。其中(zhong)货(huo)币方面，14/11央行意(yi)外降(jiang)息开启牛(niu)市行(xing)情后(hou)，15年(nian)上半年货币宽松力(li)度进一步增大，央行2、4月(yue)两次降准，3、5月两次降息；地产(chan)方面，14年6月开始地(di)方陆续放松(song)限购政策，14年9月(yue)央行(xing)明确放松首套(tao)房认购标准(zhun)；产业政策方面(mian)，3月两会上《**工作报告》明(ming)确将制定(ding)“互联网+”行动计划列为全年工作(zuo)重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指(zhi)数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部(bu)环(huan)境转好，宽货币+宽信用(yong)，流动性宽松推(tui)动A股强势反弹。外部方面(mian)，得益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的(de)会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳(wen)定(ding)了企业家信心，推动了宽货币(bi)向宽(kuan)信(xin)用的传(chuan)导，19/1央(yang)行两次全面降准，累(lei)计下调(diao)金融机(ji)构存款准备金率1个百分点(dian)。2/15，央行公(gong)布(bu)的1月社融(rong)新增4.64万亿元，大幅超出市场(chang)预期，带(dai)动A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大(da)涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数(shu)从115升至128。当前(qian)来看，要出现上涨中(zhong)的收敛需观测到货币宽松加码，今年(nian)以来货币政策节奏上呈现“小步快(kuai)跑”模式，后续要关注货币宽松的持续(xu)性，即降准降(jiang)息的节奏和力度。

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