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25Q2-Q3为中枢偏高的震荡市，是基准判断💖🥻。这个判断有什么下行风险🍍💌🩰？我们认为稳定资本市场“隔离墙”能够隔绝大部分短传导链条的宏观风险👜，比如财政、货币、经济数据验证💗。当前市场主要的下行风险🍋🥕😠，只能是长传导链条的风险，比如中期资产配置格局的变化。市场关注度较高的是美国经济下行可能超预期🥭，强化全球衰退预期。这种情况下，中国需求也可能更长时间维持低位，A股供需格局改善节点可能推后。而在中长期中美竞争视角下，美国经济下行压力对中国资产的影响是中性的。

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我们认为下半年，美国和非美地区的经济动(dong)能将走向收敛，主要受(shou)美国经济放缓的推动。在美国私人部(bu)门的(de)资产负债表仍有韧性的(de)背景下(xia)，我们认为美国陷入(ru)衰退的(de)风险(xian)不大，但增长边际放缓，通胀因为关税(shui)有一定韧(ren)性（见中金宏观《美国宏观经济2025下半年展望：美国式再平衡》）。非美地区相对于美国，一是受益于更宽松的货币政策环境（非美地区的政(zheng)策利率上半年下(xia)降更多），同时还有基数(shu)效应的影响，根据IMF的测(ce)算，非美地区GDP产出缺口仍(reng)未转正。但是需(xu)要(yao)注意的是，下半年非美地区(qu)经济动能的修复仍面临几个方面(mian)的制约(yue)。一(yi)方面(mian)，关税和地(di)缘变化带来的不确定性仍高；另一方面，前期因为关税而使得部分地区(qu)的出口和增长前置。

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泰国商务(wu)部长披猜（Pichai Naripthaphan）周一表示，泰国将与美国进行贸易谈判，他相信双方能就关税问题达成良好的协议(yi)，关税可能低至10%。

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4月的貿(mào)易戰(zhàn)(zhan)再次提醒我們(men)，噹(dāng)中國(guó)資産(chǎn)的長(zhǎng)期重估已經(jīng)(jing)成爲(wèi)一箇(gè)共識(shí)(shi)的時(shí)候，任何過(guò)度反應(yīng)一(yi)些外部衝(chōng)擊(jī)囙(yīn)素而(er)進(jìn)行的交易，迴(huí)頭(tóu)來(lái)(lai)看齣(chū)錯(cuò)率都很高。不過，油價(jià)(jia)上漲(zhǎng)能堦(jiē)段性緩(huǎn)解工業(yè)品價格下行壓(yā)力，更重要的昰(shì)高油價將(jiāng)阻礙(ài)美國通脹(zhàng)迴落。今年2月以來，美國CPI能源分項(xiàng)進入衕(tòng)比下跌(die)區(qū)間(jiān)，帶(dài)動(dòng)(dong)全口逕(jìng)CPI衕比漲(zhang)幅從(cóng)1月的高點(diǎn)3.0%迴落至(zhi)5月的(de)2.4%。一旦后續(xù)油價囙爲供(gong)給(gěi)囙素飇(biāo)(biao)陞(shēng)，該(gāi)抑製(zhi)作(zuo)用勢(shì)必減(jiǎn)弱(ruo)。美(mei)國通脹隱(yǐn)患(huan)重新陞溫(wēn)(wen)、驅(qū)(qu)逐非灋(fǎ)迻(yí)民帶來的衝突，都可(ke)能會(huì)(hui)影響(xiǎng)到減稅(shuì)灋案的推進，衕時也(ye)製約(yuē)特朗普在(zai)貿(mao)易問(wèn)題(tí)上做文章的(de)空間。如菓(guǒ)(guo)從(cong)這(zhè)箇角(jiao)度看問題，中東(dōng)的衝突對(duì)中(zhong)國(guo)資産未必有負(fù)麵(miàn)影響。

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2、此外，还将公布 5 月房屋开工和工业生产报告。美联储周(zhou)二的生产报告预计将显示制造业产出连续第(di)二个月下(xia)降，因为(wei)工厂正(zheng)在应对贸易政策带来的(de)不确定性(xing)。