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25Q2-Q3为中枢偏高的震荡市🍓，是基准判断。这个判断有什么下行风险？我们认为稳定资本市场“隔离墙”能够隔绝大部分短传导链条的宏观风险👚，比如财政、货币🥻、经济数据验证。当前市场主要的下行风险，只能是长传导链条的风险🍍😈，比如中期资产配置格局的变化。市场关注度较高的是美国经济下行可能超预期，强化全球衰退预期。这种情况下，中国需求也可能更长时间维持低位👡，A股供需格局改善节点可能推后。而在中长期中美竞争视角下，美国经济下行压力对中国资产的影响是中性的。

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上述研报列举了过(guo)去十年持续成长的TMT行业作为对比，2015年高点至今TMT板块(kuai)估(gu)值层面，电子指数PE变化幅度约下降40%、计算机下降(jiang)41%、传媒(mei)下降51%、通信下(xia)降(jiang)80%；盈利层面（利润变化），电子增长27%、通信增长30%、计算机下降23%、传媒(mei)下(xia)降36%；股利收益率层面，TMT四个行业的(de)股(gu)利收益率(lv)基本(ben)都(dou)在(zai)5%-10%附近(jin)

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相较于通胀，欧元区经济(ji)增长的回升势头显(xian)得更为脆弱。欧洲央行(xing)最新预测，2025年欧(ou)元区实际国内生产总值（GDP）平均增速将达(da)0.9%，2026年将达1.1%，且各国经(jing)济表现分(fen)化明显。德国(guo)经济(ji)预计(ji)今年将再度(du)陷入停滞，连续第三年实现(xian)零增长或负(fu)增长，引发市场对欧元区整体(ti)复苏前景的担忧。业内部分(fen)分析人士指出，欧元区近期优于预期的经济增长数据背后存在短期(qi)技(ji)术性(xing)扭曲，例如美国(guo)新关税生效前的出口冲刺等。

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1）中东地缘局势扰动风险偏好，但影响A股的核心因素仍在于自身的结(jie)构。本周五A股、港股指数(shu)普遍回调，避险情绪推升能(neng)源、贵金属、军工上涨，但中东局势对国内而言(yan)更(geng)多是情绪上的短期冲击，影响A股的核心因素还是自身结(jie)构问题。从风险(xian)溢价来看，在中(zhong)美谈判利(li)好预(yu)期(qi)下，本周沪深300风险溢价一度回落至6.1%附近，为今年4月以来的最低水平。关税对市场情绪的冲击修复后，风险溢价进一步下(xia)行(xing)还(hai)需要(yao)经济基本面或(huo)增量政策的持续(xu)发力；结构上来看，前(qian)期(qi)活跃(yue)的新消费、创新(xin)药(yao)等主题的成交占比持续提升(sheng)后，细分赛道(dao)快速轮动，部分获利盘存(cun)在止盈需求。

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1、海天味(wei)業(yè)稱(chēng)，基石投資將(jiāng)有助于提陞(shēng)公司的(de)知名度(du)，竝(bìng)錶(biǎo)明該(gāi)等投資者對(duì)我(wo)們(men)(men)的(de)業務(wù)(wu)及前景(jing)充滿(mǎn)(man)信心。此外(wai)，攷(kǎo)慮(lǜ)到基石投資主要關(guān)註的業務領(lǐng)(ling)域，公司將從(cóng)基石投資中穫(huò)益。

2、另一方面👅🍈，劳动力市场持续恶化成为政策转向的核心推动力💯。过去10个月中，英国就业人数有9个月下降🩱😡💔🧄🧡，失业率已攀升至4.6%（近四年最高）🩳🤬🩳🍏🎒。私人部门薪资增速从6%骤降至5%，较央行5月预测低0.5个百分点🍇🥕。凯投宏观分析师保罗•戴尔斯指出，4月GDP萎缩0.3%进一步印证一季度0.7%的增长不可持续，海外需求疲软与企业成本上升正拖累经济。