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在“电风扇”式的轮动行情中🍇🍋，把握高切低节奏是获取超额收益的关键，而当前创新药🌽🍆、新消费等热门主题可能已经阶段性见顶。以创新药为例，近期板块的走强固然存在强基本面因素支撑🥝😈🍉，但也不乏资金面驱动——部分欠配创新药的资金产生踏空焦虑🩳👿🥕，“FOMO”情绪成为行情阶段性加速的重要力量，板块演绎也从最初的核心标的上涨到低位挖掘/后排套利标的普涨🤍👡🍒🩳，呈现出阶段性见顶的信号。中长期维度来看🍆，我们依然看好低利率环境下创新药BD出海进入商业收获期🍄🍄👠👢，板块中枢上移，基本面优质的创新药标的将获得显著超额👚。但对于重视时间成本的投资者而言，在短期波动思维下，板块的容错率随着交易拥挤度提升开始下降🤍👗👚👙，在“守住胜利果实”的心态下，部分资金逐渐选择止盈🍋。同时，新消费板块的成交额占比也从高位回落🥕🥝，表明资金开始流出🤬😻，选择性价比更高的方向👘。从近期算力通信👛🍍🩳🧅、传媒修复、AI端侧开始活跃等现象亦能够看出，部分资金已经有意愿进行高切低。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大💯🧡😻，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度🥻🩳。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感👞，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后👢，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松😻👜👿💕👝、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面👡🩱，14/11央行意外降息开启牛市行情后🌽💘，15年上半年货币宽松力度进一步增大🥝🥔😈🍌，央行2💞😡👄、4月两次降准，3🍄🥦👿、5月两次降息🩰👅；地产方面🥿，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面👙，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点👚🩲。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好🩱👜，宽货币+宽信用🤍🌽，流动性宽松推动A股强势反弹💓🍌。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🍍🍍🥒，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心💝🍒💖🥕🍊，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准👗💯，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15😈🥾，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期🧄💗🍓，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%🍒🍑，AH溢价指数从115升至128💞💟💝🍄。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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