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国际局势变**织，全球军费开支增长明显(xian)。瑞典斯德哥尔摩(mo)国(guo)际和平研究(jiu)所（SIPRI）发布的报告显(xian)示(shi)，2024年，全球军费开(kai)支增至约2.72万亿美元，比2023年实际增长9.4%，创下自(zi)冷战结束(shu)以来(lai)最大增(zeng)幅。

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上涨中的(de)追(zhui)赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港(gang)股弹性更大(da)，当前货币“小步(bu)快跑”，关注(zhu)后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此(ci)对流动性和资金变(bian)化更为敏感，AH溢价在上涨行情中(zhong)收敛均发生在(zai)货币宽松区(qu)间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政策催化(hua)下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至(zhi)14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货(huo)币宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政策(ce)催化。其中货币方面，14/11央行意(yi)外降息开启牛市行情(qing)后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次(ci)降(jiang)准，3、5月两次(ci)降息；地产方面，14年(nian)6月开始地方陆(lu)续放松限(xian)购政策，14年9月央行明确放松(song)首套房认(ren)购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全(quan)年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒生指数涨(zhang)幅(fu)仅18%，对应(ying)       AH溢价指数(shu)从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货(huo)币+宽信用，流(liu)动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于(yu)18/12中美两国领导(dao)人在G20的会面(mian)，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶(jie)段；内部来看(kan)，18/11民(min)企座谈会的召开(kai)稳定了企业(ye)家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准(zhun)，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅(fu)超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅(fu)40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛(lian)需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模(mo)式，后续要关(guan)注(zhu)货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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