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下跌中的回落：美元走强😠💟👢🎒，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似🥦🍊，均为强美元之下，外资加速流出中国资产🥦，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大👝，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息🩳，美元指数从低位101升至107👘🍌👚，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%🩲🍋，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大🥻🤍，23年恒生指数下跌-13.8%🍒🥔，万得全A -5.2%🥝💔👞🩲🥝，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间🥝，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位🍓🥦，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场🩱，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151💞🩳。当前来看💟💝🥻🍇，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地💞，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况😈🍆💘🥔，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱👄。

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贸易应收款项及应收票据周转天数从2022年的136.5天延长至2024年的157.2天🧄，资金回笼效率下降，可能导致现金流紧张。

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近日，广州市商务局发布《广州市提振消费专项行动实施方案（征求意见稿）》，（下称《征(zheng)求意见稿》）其中(zhong)，在限制措施清理优化行动方面提出，有序减少消费限制。优化房地产(chan)政策，全面取消限购、限售、限价(jia)，降低(di)贷款(kuan)首付比例和利率。同时，在大宗消费更新升(sheng)级行动方面提出，更好满足住房(fang)消(xiao)费(fei)需求。持续优化住房(fang)公积金使用政策，支持缴存人在(zai)提取住房公积金支付购房首付款的同时申请住房公积金个人(ren)住房贷款。业(ye)内分析(xi)认为(wei)，广州(zhou)此次(ci)政策(ce)松绑不仅是对市场现状的应(ying)对，更是有助于吸引高端人才、激活产业链条，推(tui)动城市(shi)长期发展(zhan)蓄能。此次改革举措具有深(shen)远的意义，或将为广州房地产(chan)市场格局带来重塑，为城市的发展(zhan)带(dai)来新的活力(li)和机遇。

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3、AH溢价(jia)收敛可能的三种模式：上涨中的追赶(gan)，即A股、港股均涨，A股弹性更大（14-15年、19年）；分化中的收敛(lian)，即A股涨、港股跌（21年）；下跌(die)中的回(hui)落，即A股、港股均跌，港股跌幅更深（23年(nian)、24年5-8月）。

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1、2、估值：港股更便(bian)宜，结构(gou)上汽车、军工、电力设备、电子(zi)等行业较A股估值更低。从估值绝对水平来看，多(duo)年来港(gang)股持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上(shang)证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍，对比成长板块，创业(ye)板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同期万得全(quan)A 17.5倍、35%分位(wei)，4月初经历关税冲击的下跌后(hou)，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看，取同在A、H两地上市的公司(si)，通(tong)过整体法计算行业PE，并以“A股行(xing)业PE/港股行(xing)业(ye)PE-1”衡量某(mou)一行(xing)业(ye)A股(gu)相对港股的估值溢价，其中汽车（134%）、军(jun)工（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高(gao)，即港股(gu)相对A股(gu)更便宜。商贸零(ling)售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）、有色金(jin)属（18%）、医药（23%）溢价(jia)较低。

2、就在6月11日，濟(jì)川藥(yào)業(yè)實(shí)際(jì)控製人曹龍(lóng)祥與(yǔ)其子曹飛(fēi)籤(qiān)署股權(quán)(quan)轉讓(ràng)協(xié)議(yì)(yi)，曹(cao)龍祥擬(nǐ)(ni)將(jiāng)其所持濟川(chuan)控股10.10%的股權轉讓給(gěi)曹飛。該(gāi)股權轉讓(rang)完成后，曹飛持有(you)濟川控股60%的股權，竝(bìng)(bing)通過(guò)濟川(chuan)控股(gu)、**濟川間(jiān)接控製上市(shi)公司5.17億(yì)股股份，佔(zhàn)上(shang)市(shi)公司總股(gu)本的56.07%，超過上市公司已(yi)髮(fà)行股份的30%，從(cóng)而觸(chù)髮(fa)全麵(miàn)要約(yuē)收購(gòu)義(yì)務(wù)。