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二、市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)的思攷(kǎo)：穩(wěn)定資本市場(chang)“隔離(lí)牆(qiáng)”能夠(gòu)(gou)基本(ben)隔絕(jué)(jue)大部分(fen)短傳(chuán)導(dǎo)鏈(liàn)條(tiáo)(tiao)的宏觀(guān)(guan)風(feng)險。噹(dāng)前市場主要的下行(xing)風險，隻能昰(shì)長(zhǎng)傳導鏈條(tiao)的風險。可能昰美國(guó)經(jīng)(jing)濟(jì)下行超預(yù)期(qi)，強(qiáng)化全毬(qiú)衰退預期，進(jìn)而A股供需格跼(jú)改善柺(guǎi)點(diǎn)可能(neng)推(tui)后。另外，中國(guo)全毬競(jìng)爭力提陞(shēng)的驗(yàn)證過(guò)程(cheng)，也昰樂(lè)觀預期髮(fà)酵(jiao)的過程。而預期(qi)提陞、市場上漲(zhǎng)后，驗證的容錯(cuò)會(huì)有所降低，也可能成爲(wèi)擾(rǎo)動(dòng)的來(lái)源。

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“这是一次重大升级，这些国家已经(jing)陷入战争(zheng)。”JonesTrading首席市场策略师Michael O’Rourke表示，“其影响将更大，持续时间更长”，股市可能会走弱，尤其是在近期上涨之后。

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1👚、基本面：港股较A股业绩增速更强💞，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小💝👗。近两年来港股业绩增速显著强于A股👛，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%🥔，同样高于全A（非金融）的-13%🤍👚😈🍏。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征🍉，从剔除金融的净利润占比来看🥔，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%👅、医药6%），制造业（汽车5%🍌🌽、电子5%🍎👗🧅🤬💛、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大💝，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下🍆🍇🧡💞🎒，港股除金融外🥬👅🩱🍎，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%👘、通信12%）🥕，且更偏向于互联网👜💖💕👘、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易🤍🍆、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小💋👜🩲🧡🥒。历史上看💖，由于A股行业结构更偏传统经济🍑，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优💛👘，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%🍎💌🍌，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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1、“这(zhe)些削(xue)减(jian)将产(chan)生巨大影(ying)响，” 独立非营利组(zu)织 “规划你的未来”（Mapping Your Future）的执行董事凯瑟琳・穆勒(lei)说(shuo)，该组织为家庭(ting)提(ti)供免费帮(bang)助，指导他们了解大学和(he)经(jing)济援助项目(mu)。“这将影响甚至考虑追求高等教育(yu)的学生(sheng)数量，最终可能影响未来企业(ye)的合格员工(gong)数量。” 她告诉我。根(gen)据乔治城大学教育与劳动力(li)中心的数据，到 2031 年，美国预计 72% 的工作需要某种形式的高等教育(yu)或培(pei)训。

2、4月的贸易战再次提醒我们，当中国资产的(de)长期重估已经成(cheng)为一个共(gong)识(shi)的时候，任何(he)过度反应一些外部冲击因素而进行的交易，回头来(lai)看出错率都很高。不过，油价上涨能阶段性缓解工业品价格下行(xing)压力，更重要的是高油价(jia)将(jiang)阻碍美国通(tong)胀回落。今(jin)年2月以来，美国CPI能源分(fen)项进入同比(bi)下跌区间，带动全口径CPI同(tong)比(bi)涨幅(fu)从(cong)1月的高点3.0%回落至5月的2.4%。一旦后续油价因为供给因素飙升，该抑制作用势必减弱。美国通胀隐患重新升温、驱逐非法移民带来(lai)的冲突，都可能(neng)会影响到减税法案的推进，同时也制约特朗普在贸易问(wen)题上(shang)做文(wen)章(zhang)的空间。如(ru)果从这个角(jiao)度看问题，中东的冲突对中国资产未必有负面影响。