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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优🩳😡🍋🍅，美联储降息预期影响港股表现💛💝😡💖。20年末至21年初核心资产行情进入白热化🍈🥿，尤其港股表现更为强势🥥🩲，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130🥬🍓💗🥿。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭🧅💌💘，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%🍋🩲🥾。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道👅🍇，万得全A全年上涨9%🥔💖💝，结构上电力设备领涨🍋🍒🥔🤍，此外有色金属🧡、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前👝👠🍏🩱😻，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A👚、H行情分化的重要原因之一😠。当前来看👠👅，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升💝🍋🧅，A股业绩优势放大👛🥭😡😻🍆，有望相对港股走强👿💖，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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1、从关税角度来看，2025年5月12日👡，中美达成协议🥿💔🎒🍒，中国将对原产于美国的大豆关税从120%回调至WTO框架下的常规税率（预计为3%）🩱💛🍍💕🌽，自7月1日起实施。这将使美国大豆竞争力回升👝👡🍊💌，我们预计到岸价将有所下降👙，可能对巴西大豆在中国市场的份额造成一定冲击🥻👚🤍。但中国对美国大豆依赖度已大幅下降，2024年美国大豆占中国进口份额为21%😈🤬，巴西占比超70%👛，且中国与巴西已签订了大额采购协议🌽，南美大豆供给的重要性仍在提升。

2、从产品类型看，年内已清盘产品中(zhong)，权益产品占比七成。按照choice一级分类(lei)，上(shang)述105只产品中权(quan)益类产品、固收类产品各有(you)75只、19只。这75只已清盘权益产品中，发起式产品(pin)就有32只(zhi)。